Non solo Roche e Novartis: il settore farmaceutico è la spina dorsale della prosperità economica svizzera

Prefazione

La salute è un bene che conta. Anche nel portafoglio d’investimento.

Cari lettori,

la nostra generazione è più longeva di quelle precedenti e, con gli anni di vita in più, cresce anche il desiderio di trascorrerli in buona salute. Nessun settore è così importante come quello dell’industria farmaceutica, che ogni anno effettua investimenti miliardari nella ricerca. Molti studi clinici mostrano che nei prossimi anni molte altre malattie potranno essere trattate.

Per la Svizzera il settore farmaceutico è particolarmente importante: secondo l’associazione di categoria Interpharma, circa il 5,8% della nostra produzione economica proviene direttamente dall’industria farmaceutica e corrisponde a circa 74 miliardi di franchi. L’importanza di questo settore è ancora più evidente nelle esportazioni: secondo i dati dell’Ufficio federale della dogana e della sicurezza dei confini (UDSC), nel 2025 la Svizzera ha esportato medicinali e altri prodotti farmaceutici per un valore di oltre 118 miliardi di franchi, che equivale a circa quattro franchi su dieci nelle esportazioni. Senza l’impulso del settore farmaceutico, la crescita economica della Svizzera sarebbe stata perlopiù dimezzata.

Il motivo principale della rilevanza del settore è il fattore demografico; lo si percepisce anche a livello individuale: con l’invecchiamento della popolazione, infatti, aumentano i costi sanitari e di conseguenza anche i premi delle casse malati. Nel 2027 il premio medio aumenterà nuovamente del 5% e passerà a 412 franchi al mese. Chi investe parte del proprio patrimonio in azioni di aziende farmaceutiche può quantomeno compensare parzialmente questo onere, sfruttando proprio la tendenza che spinge i premi verso l’alto.

Quando si pensa ai titoli delle società farmaceutiche, i primi nomi che vengono in mente sono Roche e Novartis, due gruppi basilesi che stanno per affrontare entrambi un periodo impegnativo. Negli Stati Uniti, il loro mercato numero uno, la politica preme sui prezzi dei farmaci; allo stesso tempo, nei prossimi anni alcuni dei loro medicinali più venduti perderanno il brevetto. Pertanto, lo sviluppo di entrambi i titoli dipenderà dal fatto che le due aziende riescano a colmare questo vuoto lanciando nuovi farmaci. 

Il settore della salute (o settore healthcare, com’è anche noto nel linguaggio finanziario) non si limita ai classici titoli farmaceutici come Roche e Novartis ma si estende dall’industria farmaceutica alla biotecnologia fino alle assicurazioni sanitarie e agli ospedali. Si tratta quindi di un ambito molto variegato che riunisce sia i modelli di business a crescita elevata sia quelli perlopiù difensivi.

Attualmente, il settore è molto movimentato soprattutto grazie al boom dei farmaci dimagranti iniettabili. Anche in Svizzera vi sono aziende che beneficiano da dietro le quinte di questo successo: alcune forniscono i principi attivi, altre producono le penne iniettabili e altre ancora si stanno preparando a entrare in scena con medicinali più economici quando scadranno i brevetti di quelli originali. In quest’ottica, molte di queste società sono ben posizionate per i prossimi anni.

Per beneficiare della crescita del settore healthcare non si è obbligati a scegliere singole azioni, ma vale la pena dare un’occhiata anche al di fuori della borsa: vi sono infatti società importanti come Galderma che sono state scoperte dagli investitori di private equity prima ancora di essere quotate.

Vi auguro buona lettura e piacevoli giornate autunnali!

Restate in salute!

Andrea Bally 
Lead Financial Research

(Foto: Keystone / Frédéric Cirou)

Economia nazionale

L’industria farmaceutica svizzera: una colonna portante dell’economia sotto pressione

Per l’economia svizzera, l’industria farmaceutica svolge un ruolo importante come motore di innovazione, datore di lavoro che offre posizioni altamente qualificate e, non da ultimo, stabilizzatore della crescita economica grazie alla sua scarsa dipendenza dal ciclo economico. Tuttavia, questa concentrazione comporta anche dei rischi.

• Importante motore di crescita: l’industria farmaceutica contribuisce direttamente e indirettamente per circa il 10% alla creazione di valore nazionale, ed è centrale per le esportazioni e per le entrate fiscali.
• Datore di lavoro altamente produttivo: il settore offre impieghi altamente qualificati con una produttività superiore alla media e investe fortemente nella ricerca e nello sviluppo.
• Rischi in aumento: la politica doganale degli Stati Uniti, la delocalizzazione delle sedi produttive e la pressione internazionale sui prezzi dei medicinali offuscano le prospettive dell’hub farmaceutico Svizzera.

Dalla tradizione artigianale alle grandi multinazionali

Le radici dell’industria farmaceutica svizzera risalgono alla produzione di coloranti chimici a Basilea nel XIX° secolo. Da questa tradizione chimico-artigianale, nel corso delle generazioni si è sviluppato un settore fortemente caratterizzato dalla curiosità scientifica e dalla precisione industriale. Con la fondazione di Hoffmann‑La Roche verso la fine del XIX° secolo e la fusione di Ciba‑Geigy e Sandoz in Novartis negli anni 90 sono nati due gruppi attivi a livello globale che, insieme a molte altre aziende – dalle PMI fino alle grandi società quotate in borsa – contribuiscono in modo determinante alla reputazione positiva della Svizzera come hub farmaceutico.

Il grande salto economico di questo settore è avvenuto soprattutto negli ultimi trent’anni, quando le esportazioni di medicinali si sono moltiplicate: mentre all’inizio degli anni 90 erano ancora una voce relativamente modesta nella bilancia commerciale, oggi superano nettamente i 100 miliardi di franchi l’anno e rappresentano circa due quinti di tutte le esportazioni di beni svizzeri. Parallelamente, negli anni è cresciuto in modo forte e costante anche il valore aggiunto lordo: a metà degli anni 2010, il settore rappresentava ancora circa il 4% della produzione economica complessiva, mentre oggi è di circa il 6%. Se poi si considerano gli effetti indiretti su fornitori, prestatori di servizi e attività a valle, la sua incidenza sale a quasi il 10% della creazione di valore nazionale. L’industria farmaceutica è quindi molto più di un singolo settore: è un pilastro fondamentale per l’economia del Paese.

Orientamento all’export e scarsa dipendenza dal ciclo congiunturale

L’industria farmaceutica è il principale settore di esportazione della Svizzera. Nel 2025, oltre il 50% delle esportazioni di beni svizzeri proveniva dall’industria chimico-farmaceutica. L’eccedenza della bilancia commerciale relativa ai prodotti farmaceutici ha superato nettamente i 30 miliardi di franchi, contribuendo così in modo decisivo alla solida posizione economica del nostro Paese verso l’estero. Sul lato vendite, quasi la metà delle esportazioni farmaceutiche è destinata all’Unione europea, e poco più di un quarto agli Stati Uniti.

Allo stesso tempo, la domanda di medicinali risente scarsamente della congiuntura, ed è invece sostenuta principalmente da fattori strutturali, in particolare dall’invecchiamento demografico e dalla crescente consapevolezza della popolazione in materia di salute. In tempi economicamente difficili, le persone tendono a rinunciare ai viaggi o agli acquisti anziché alle cure mediche. Il settore agisce quindi da stabilizzatore per la creazione di valore, le esportazioni e le entrate fiscali, e ammortizza le fluttuazioni che colpiscono più duramente altri rami economici.

Datore di lavoro molto interessante per personale qualificato e innovativo

Il settore della salute impiega direttamente oltre 50 000 persone. A questi impieghi si aggiungono molti ulteriori posti di lavoro in altri settori dell’economia che dipendono dalle ordinazioni e dal potere d’acquisto delle aziende farmaceutiche, ad esempio l’artigianato, la logistica, i servizi di consulenza e di ingegneria. Secondo l’Ufficio federale di statistica, dalla metà degli anni 90 il settore ha creato oltre 30 000 nuovi posti di lavoro diretti di cui, tra l’altro, è evidente l’alto livello di qualificazione: circa due terzi dei dipendenti hanno un titolo universitario, mentre la media nazionale non raggiunge la metà. 

La produttività lavorativa è la caratteristica principale del settore. Ogni impiego a tempo pieno genera, in media, un valore economico 5 volte più elevato rispetto agli altri settori. Senza l’industria farmaceutica, la creazione di valore media per posto di lavoro a tempo pieno nell’economia complessiva sarebbe nettamente inferiore, specificatamente di circa 10 000 franchi. La produttività del settore è ascrivibile alla forte intensità di capitale e di ricerca: solo nel 2023, l’industria farmaceutica ha investito oltre 5 miliardi di franchi in ricerca e sviluppo, che corrispondono a quasi un terzo di tutte le spese private per la ricerca in Svizzera.

Rischi nel contesto attuale

La politica economica svizzera non punta sulla politica industriale statale, ma su condizioni quadro ottimali. Il libero accesso ai mercati di sbocco internazionali e la possibilità di reclutare personale qualificato anche all’estero rimangono fattori chiave per garantire il successo del settore e trattenere in Svizzera i gruppi globali.

Attualmente, la politica doganale statunitense costituisce il rischio più grande per il settore, dal momento che le barriere commerciali possono frenare gli investimenti nel nostro Paese e causare la delocalizzazione degli impianti produttivi e delle attività di ricerca. Dalla fine di luglio 2026 gli Stati Uniti applicano dazi supplementari sui prodotti farmaceutici, ai sensi della cosiddetta «Sezione 232». In base all’attuale dichiarazione d’intenti, per la Svizzera si applica un’aliquota massima del 15%. Fanno eccezione le società che hanno promesso investimenti o che hanno negoziato speciali accordi bilaterali, come ad esempio Roche e Novartis. Gli impegni di investimento verso gli Stati Uniti stanno spostando sempre più all’estero le capacità produttive. A lungo termine ciò potrebbe indebolire la Svizzera in termini di posti di lavoro, capacità innovativa ed entrate fiscali.

I programmi per un cambiamento della politica statunitense relativamente ai prezzi dei farmaci esercitano ulteriore pressione: il calo dei prezzi negli Stati Uniti farebbe infatti aumentare i prezzi negli altri Paesi, il che è in conflitto con la politica svizzera di contenimento dei costi. La Confederazione sottolinea che in Svizzera i prezzi dei medicinali sono già i più alti d’Europa, e che il margine politico per ulteriori aumenti è quindi molto ristretto (v. capitolo seguente).

Valentino Guggia
Economista

Azioni

La demografia spinge i premi delle casse malati e le azioni farmaceutiche

Anche l’anno prossimo i premi delle casse malati subiranno un forte aumento, in media del 5%. Tra le cause vi è il progressivo invecchiamento della popolazione. Questa evoluzione demografica offre al settore farmaceutico opportunità di crescita a lungo termine. Con le azioni farmaceutiche, gli investitori possono così recuperare almeno in parte l’aumento dei premi assicurativi.

• Spinta positiva dalla demografia: l’invecchiamento della società rafforza la domanda di trattamenti farmacologici e garantisce al settore farmaceutico impulsi di crescita a lungo termine.
• Opportunità dall’investimento: investendo in azioni del settore farmaceutico è possibile ammortizzare in parte i premi delle casse malati in aumento.
• Ulteriore pressione sui premi: il governo statunitense e alcuni rappresentanti delle case farmaceutiche ritengono che in Svizzera i prezzi dei medicinali siano troppo bassi rispetto a quelli degli Stati Uniti. Un livellamento tendenziale verso l’alto farebbe aumentare ulteriormente i premi delle casse malati svizzere, e renderebbe più interessante una compensazione quantomeno parziale tramite le azioni delle società farmaceutiche.

A breve una persona su cinque in Svizzera avrà più di 65 anni

Secondo l’Organizzazione Mondiale della Sanità (OMS), entro il 2050 il numero delle persone in tutto il mondo con più di 60 anni raggiungerà quota 2,1 miliardi, quasi il doppio rispetto al 2020. Lo spostamento della struttura dell’età è particolarmente marcato in Svizzera, come mostrano le proiezioni dell’Ufficio federale di statistica (UST): entro il 2030, più di una persona su cinque avrà più di 65 anni. Contemporaneamente cresce il fabbisogno di cure di lunga durata: si stima che entro il 2030 quasi il 10% degli ultrasessantacinquenni dipenderà da questo tipo di prestazioni.

L’evoluzione demografica è un importante fattore per la domanda di prodotti e servizi farmaceutici. In media, gli anziani hanno bisogno di maggiori cure mediche, poiché con l’età insorgono con più frequenza malattie croniche tra cui diabete, disturbi cardiovascolari, artrite, osteoporosi e condizioni neurodegenerative come l’Alzheimer e il Parkinson. Questi quadri clinici di solito richiedono una terapia farmacologica prolungata, di conseguenza la domanda relativa a medicinali per ridurre la pressione sanguigna e il colesterolo, antidiabetici, antidolorifici e antidepressivi è elevata. Inoltre acquistano sempre più importanza i preparati per la prevenzione e gli integratori alimentari, per mantenere il benessere e la qualità di vita in età avanzata.

Compensare l’aumento dei premi con le azioni healthcare?

Negli ultimi anni, l’incremento delle cure mediche per la popolazione che invecchia è stato uno dei fattori principali che ha fatto lievitare i costi della sanità svizzera. L’indice dei premi delle casse malati dell’UST mostra, tra il 2001 e il 2025, un aumento medio annuo dei premi dell’assicurazione di base del 3,9%, una crescita nettamente superiore a quella dell’economia svizzera. Su un periodo di 25 anni, questo equivale a un rincaro di oltre il 160% dei premi dell’assicurazione di base. 

Le spese per i medicinali si muovono di pari passo con i premi delle casse malati; secondo le statistiche di Interpharma, la loro quota sui costi sanitari coperti dall’assicurazione di base è da anni circa il 21%. I rendimenti delle azioni svizzere del settore della salute salgono più dei costi del sistema sanitario svizzero, poiché queste aziende beneficiano della crescita mondiale delle spese sanitarie. Dall’inizio del 2001 alla fine del 2025, ad esempio, Roche e Novartis hanno conseguito utili di corso rispettivamente del 67% e dell’83%; se i dividendi sono stati sistematicamente reinvestiti, nello stesso periodo il valore è cresciuto rispettivamente del 213% e del 280%. Ancora più impressionante è stata la performance di Lonza, con un utile di corso del 516% e un incremento del valore dell’827% includendo i dividendi reinvestiti.

Anche se nel lungo periodo la performance delle azioni sanitarie supera l’inflazione dei premi, il prossimo premio assicurativo non si paga semplicemente con le azioni, perché i premi costituiscono un deflusso di liquidità continuo e riducono costantemente il capitale di un portafoglio di titoli. Quantomeno, le azioni del settore healthcare offrono agli azionisti la possibilità di recuperare almeno una parte dei premi in aumento grazie agli utili di corso e ai dividendi.

Gli USA chiedono che i Paesi europei paghino prezzi più alti per i medicinali: quali sarebbero le conseguenze per la Svizzera?

Questa possibilità nei prossimi anni potrebbe diventare ancora più importante in caso di aumento dei prezzi dei medicinali in Svizzera. Il governo degli Stati Uniti argomenta che oggi sono i pazienti americani a finanziare in gran parte la ricerca dell’industria farmaceutica globale poiché pagano prezzi relativamente elevati per i farmaci, mentre altri Paesi ne traggono vantaggio grazie alla regolamentazione statale dei prezzi. Secondo i calcoli del governo, gli Stati Uniti rappresentano solo il 4,2% della popolazione mondiale, ma generano circa tre quarti degli utili delle grandi aziende farmaceutiche. Anche dei rappresentanti delle principali case farmaceutiche argomentano che i Paesi europei con alto potere d’acquisto dovrebbero adeguare i prezzi dei farmaci alla loro forza economica effettiva. Il seguente esempio illustra le conseguenze che un simile scenario potrebbe comportare per la Svizzera:

• Negli Stati Uniti, circa l’1,9% del prodotto interno lordo (PIL) confluisce in farmaci brevettati. Secondo Interpharma, in Svizzera questa quota nell’assicurazione di base della cassa malati è solo dello 0,4% del PIL, ossia circa 3,5 miliardi di franchi.
• Se, cedendo alla pressione internazionale, la Svizzera aumentasse l’onere per i medicinali brevettati ad es. all’1,0% del PIL, il volume delle spese salirebbe da 3,5 a 8,7 miliardi di franchi. In termini puramente matematici, queste spese supplementari farebbero aumentare di circa il 10% il premio dell’assicurazione di base della cassa malati. Si tratterebbe in media di circa 40 franchi in più per persona al mese.

Conclusioni

Nel prossimo futuro, la pressione strutturale dei costi nel sistema sanitario svizzero si manterrà elevata, ma gli investitori possono avvalersi di un’efficace controstrategia: chi punta su titoli sanitari con un ampio portafoglio di medicinali, margini elevati e una forte generazione di cash flow, utilizza i fattori di costo come fonte di guadagno nel deposito, compensando così il rincaro. Nei due capitoli seguenti illustriamo più in dettaglio le azioni del settore della salute.

Urs Aeberli
Portavoce

Azioni

Roche e Novartis: scadenza dei brevetti e politica

Roche e Novartis si trovano di fronte a sfide importanti: mentre i brevetti in scadenza fanno pressione soprattutto su Novartis, la nuova politica dei prezzi degli Stati Uniti potrebbe influenzare a lungo termine la redditività di entrambe le case farmaceutiche.

• Le scadenze dei brevetti pesano sui risultati: la perdita di importanti brevetti pesa soprattutto su Novartis.
• La politica statunitense dei prezzi cambia le regole del gioco: dei nuovi accordi sui prezzi proteggono per il momento entrambi i gruppi dai dazi statunitensi, facendo in compenso aumentare la pressione sui prezzi dei farmaci.
• L’innovazione resta fondamentale: per avere una crescita redditizia a lungo termine, entrambe le aziende devono sostituire la perdita di fatturato con nuovi medicinali di successo.

Brevetti in scadenza: a risentirne è soprattutto Novartis

Una delle sfide più grandi per le aziende farmaceutiche è che il brevetto ha una durata limitata. Sviluppare un nuovo farmaco può richiedere più di 10 anni e investimenti miliardari. Durante il periodo di validità del brevetto, i medicinali di successo possono generare fatturati elevati e margini di profitto interessanti ma, alla sua scadenza, altre aziende possono produrre farmaci similari più economici, il che spesso si traduce in notevoli perdite di fatturato per i produttori originali.

Al momento Novartis ne risente particolarmente. Il gruppo di Basilea sta infatti per arrivare alla più grande scogliera dei brevetti della sua storia: nel giro di pochi anni, infatti, Novartis perderà il monopolio su diversi medicinali altamente redditizi e subirà la concorrenza di prodotti similari. Già nel 2026 l’arrivo di generici frena in modo significativo la crescita. Nei prossimi anni scadranno altri brevetti; di conseguenza, i medicinali che oggi sono i principali generatori di fatturato saranno sempre meno rilevanti.

Roche si trova invece in una situazione di partenza migliore. Già negli ultimi anni il gruppo ha dovuto affrontare notevoli cali di fatturato per l’arrivo di prodotti simili ai suoi precedenti blockbuster (vale a dire medicinali il cui fatturato supera il miliardo di dollari l’anno). Tali perdite sono state tuttavia in gran parte compensate dalla crescita del fatturato di farmaci più recenti. Nel breve termine, quindi, Roche risente meno dei brevetti in scadenza rispetto a Novartis.

A lungo termine, però, entrambi i gruppi si trovano di fronte alla stessa sfida: devono sviluppare continuamente nuovi medicinali di successo per compensare le perdite di fatturato e garantire la propria redditività.

USA: dazi evitati, prezzi sotto pressione

Gli Stati Uniti sono il mercato di sbocco più importante per Roche e Novartis. La politica sanitaria americana costituisce un’altra sfida importante, in aggiunta a quella dei brevetti: negli USA, infatti, le aziende farmaceutiche hanno tradizionalmente prezzi molto più elevati per i farmaci rispetto a quelli europei, il che contribuisce in modo significativo alla redditività. In Europa, la regolamentazione statale e la negoziazione centralizzata contengono i prezzi, mentre negli Stati Uniti un mercato frammentato con una regolamentazione meno diretta dei prezzi e una maggiore disponibilità a pagare porta a un netto rialzo dei prezzi dei farmaci, di cui beneficiano aziende come Roche e Novartis.

A dicembre 2025 Novartis e Roche hanno concluso accordi con l’amministrazione Trump tramite la loro affiliata statunitense Genentech. In cambio di promesse di contenimento dei prezzi dei medicinali in aree terapeutiche selezionate e dell’impegno di effettuare ulteriori investimenti in stabilimenti di produzione e ricerca negli Stati Uniti, le aziende hanno ottenuto un’esenzione temporanea di tre anni da alcuni dazi statunitensi sulle importazioni di farmaci e di principi attivi. Ciò ha consentito di scongiurare per il momento il rischio di costi aggiuntivi nel commercio con gli Stati Uniti e, per il momento, di disinnescare un importante fattore di pressione a breve termine sui profitti. 

Per Roche e Novartis, questi accordi con gli Stati Uniti costituiscono un cambiamento fondamentale. La futura flessione dei prezzi di vendita limiterà presumibilmente il margine di manovra per il finanziamento e lo sviluppo, oltre a comprimere gli elevati margini di profitto. Sebbene l’esenzione temporanea dai dazi doganali agevoli la pianificazione, l’aumento della pressione sui prezzi peserà probabilmente sulle prospettive di crescita a lungo termine. L’impatto reale dipenderà da come verranno applicati in pratica gli accordi.

Europa e Svizzera: nuove sfide

Il quadro normativo sta cambiando anche in Europa, l’UE sta infatti riformando la propria legge sugli agenti terapeutici. In futuro, la durata della protezione standard dei nuovi medicinali contro i prodotti similari dovrebbe scendere a 9 anni (anziché dieci come finora). Per i farmaci particolarmente innovativi vi è la possibilità di prorogare tale protezione, pertanto l’impatto su Roche e Novartis dovrebbe rimanere limitato.

Ancora più importante potrebbe essere la politica dei prezzi dei medicinali in Svizzera. Nel quadro della politica americana del prezzo più favorevole, la Svizzera fa ora parte del gruppo di 8 Paesi sui cui prezzi si orientano determinati programmi statunitensi. I prezzi inferiori dei medicinali in Svizzera potrebbero quindi influire indirettamente anche sui prezzi ottenibili negli Stati Uniti.

Per Roche e Novartis il dibattito svizzero sui prezzi assume così un’importanza sempre maggiore: entrambe le aziende sono favorevoli ad aumentare i prezzi dei medicinali innovativi e sostengono che le attuali differenze tra gli Stati Uniti e l’Europa non potranno essere mantenute a lungo termine. Tuttavia non è ancora chiaro l’impatto effettivo dei prezzi svizzeri sui prezzi di vendita americani.

Prospettive: l’innovazione rimane la chiave per il futuro

Roche e Novartis detengono tuttora forti posizioni nel mercato, promuovono ampi programmi di ricerca e dispongono dei mezzi finanziari per garantirsi un successo duraturo. Tuttavia, a breve termine affronteranno sfide diverse. 

Roche, avendo già superato la fase più critica dei brevetti in scadenza, è un titolo più difensivo e meglio pianificabile, mentre Novartis deve fronteggiare perdite di fatturato più ingenti ed è più dipendente dal successo di nuovi farmaci innovativi per compensarle.

I rischi politici invece interessano entrambe le aziende. Grazie agli accordi con il governo statunitense, fino alla fine del 2028 il rischio di nuovi dazi doganali è temporaneamente limitato. Fino a quel momento, per l’andamento degli affari probabilmente conterà di più la pressione sui prezzi che non la politica dei dazi. A lungo termine la questione decisiva è se Roche e Novartis riusciranno a lanciare sul mercato abbastanza farmaci di successo per compensare la pressione sui prezzi e la regolamentazione.

Andrej Franz
Specialista azionario

Azioni

Healthcare: la stabilità incontra l’innovazione

Il settore della salute globale (o settore healthcare, com’è anche chiamato nel linguaggio finanziario) non si limita ai grandi gruppi farmaceutici Roche e Novartis, di cui abbiamo trattato nel capitolo precedente, ma si estende dalle grandi case farmaceutiche alle società di biotecnologia e tecnologia medica fino alle assicurazioni sanitarie e agli ospedali. In questo contesto combina una domanda difensiva e prevalentemente indipendente dalla congiuntura con opportunità di crescita come il boom delle iniezioni dimagranti. Questo offre agli investitori buone possibilità di diversificazione al di fuori dei colossi farmaceutici svizzeri Roche e Novartis.

• Varietà settoriale: oltre ai medicinali, il settore healthcare comprende anche la biotecnologia, la tecnologia medica e i servizi, combinando perciò le caratteristiche difensive al potenziale di crescita.
• Proprietà difensive: i trattamenti medici servono sempre, anche in periodi di recessione.
• Potenziale di crescita: le opportunità di crescita arrivano soprattutto dalle nuove terapie e dall’innovazione.

L’healthcare viene spesso associato ai due colossi svizzeri Roche e Novartis, tuttavia, il settore globale è molto più ampio e include aziende che sviluppano medicinali, portano avanti la ricerca di terapie biologiche, producono dispositivi medici o forniscono servizi. Per questa sua molteplicità, il settore della salute offre sia caratteristiche difensive che comparti di business ad alta crescita. 

Quando il settore healthcare è considerato difensivo?

Il settore della salute è considerato difensivo quando la domanda non dipende dall’andamento congiunturale, dal momento che le cure mediche servono anche in tempi di crisi. Di conseguenza, i ricavi sono tendenzialmente più stabili rispetto ai settori dipendenti dalla congiuntura. Anche la demografia sostiene la domanda, poiché l’alta percentuale di popolazione anziana genera una domanda a lungo termine di medicinali, trattamenti e cure. 

Quando il settore healthcare è in forte crescita?

Il settore healthcare è in forte crescita laddove l’innovazione schiude nuovi mercati o soppianta i trattamenti esistenti, ad esempio con le nuove terapie antitumorali o con i farmaci GLP-1 (ovvero le iniezioni dimagranti, v. capitolo seguente). Allo stesso tempo, la crescita comporta dei rischi: i medicinali devono superare sperimentazioni cliniche, ottenere approvazioni normative e imporsi sulla concorrenza. Quanto più il modello aziendale è orientato alla crescita, tanto più oscilleranno gli utili. 

Cosa si intende con healthcare?

Il settore globale della salute può essere suddiviso approssimativamente in quattro segmenti:

• Farmaceutica: le case farmaceutiche ricercano, sviluppano, producono e commercializzano medicinali per la prevenzione o il trattamento di malattie. Tradizionalmente si tratta di principi attivi di fabbricazione chimica che possono essere prodotti in grandi quantità. Le aziende di grandi dimensioni producono anche farmaci biologici e terapie specializzate, ad esempio nel campo dell’oncologia. Roche e Novartis sono fra queste. Il segmento è tendenzialmente difensivo. I farmaci brevettati assicurano prezzi più elevati durante il periodo di protezione, ampie gamme di prodotti diversificano il rischio dei singoli principi attivi e la domanda di trattamenti per malattie croniche o gravi persiste anche in periodi di recessione. 
• Biotecnologia: le aziende biotecnologiche utilizzano le scienze biologiche per sviluppare terapie e strumenti diagnostici e spesso si concentrano su patologie di natura genetica, proteica o cellulare. La loro gamma di prodotti include farmaci biologici, anticorpi e terapie geniche e cellulari. Questo segmento è tendenzialmente orientato alla crescita. Il loro valore deriva principalmente da sperimentazioni cliniche di successo e dall’autorizzazione di farmaci e terapie innovativi. 
• Tecnologia medica: il segmento della tecnologia medica include aziende produttrici di apparecchiature e strumenti medici, dispositivi cardiovascolari e ortopedici e attrezzature diagnostiche. Tra i prodotti tipici vi sono i robot chirurgici, le valvole cardiache, i pacemaker, gli impianti ortopedici o i sensori di glucosio. La tecnologia medica è perlopiù una forma mista di segmento difensivo e forte crescita. La domanda può essere relativamente stabile, mentre le innovazioni tecnologiche stimolano la crescita.
• Servizi sanitari e di assistenza medica: questo segmento comprende aziende del settore healthcare che forniscono servizi ma non producono né farmaci né apparecchiature mediche. Tra queste figurano, ad esempio, le casse malati, gli ospedali, gli istituti di riabilitazione e di cura o i laboratori. Questo segmento è perlopiù difensivo a causa della natura stessa dei servizi.

Conclusione

Il settore della salute non è omogeneo. I segmenti farmaceutico e sanitario presentano caratteristiche più difensive. La biotecnologia è tendenzialmente orientata alla crescita, mentre la tecnologia medica si colloca nel mezzo. Queste differenze consentono agli investitori di diversificare in modo mirato i portafogli al di fuori dei colossi farmaceutici Roche e Novartis, ad es. con gli ETF settoriali su singoli segmenti del settore della salute.

Kai Ly Teng 
Analista di fondi

Azioni

Iniezioni dimagranti: la Svizzera guadagna sul trend del GLP-1 da dietro le quinte

Una volta alla settimana, milioni di persone in tutto il mondo si sottopongono a un’iniezione dimagrante, ma una parte importante di questa storia di successo del settore healthcare globale nasce in Svizzera. Nelle località di Bubendorf, Burgdorf, Soletta e Basilea si producono principi attivi, impianti di riempimento e dispositivi iniettori senza i quali il boom mondiale del GLP-1 non sarebbe possibile. 

• La catena del valore in Svizzera: gran parte della catena del valore del GLP-1 è in Svizzera, dove Bachem sviluppa i principi attivi, SKAN predispone gli impianti di riempimento e Ypsomed produce le penne e gli autoiniettori.
• Conta il volume, non il prezzo: del boom previsto beneficeranno soprattutto le aziende pagate per unità prodotta, per le quali il numero di pazienti trattati conta più del prezzo di listino dell’iniezione dimagrante.
• Oggi e domani: Sandoz (generici) e Roche (prossima generazione di farmaci GLP-1) sono due gruppi aziendali basilesi posizionati per trarre vantaggio sia dal passaggio a preparati similari più economici che da nuovi principi attivi.

Un mercato in crescita e in trasformazione

Il mercato delle iniezioni dimagranti dovrebbe continuare a crescere fortemente anche nei prossimi anni: secondo l’OMS, in tutto il mondo oltre un miliardo di persone soffre di grave obesità, e a oggi solo una piccola parte viene trattata con farmaci. L’uso più frequente di compresse, una copertura più ampia dei costi da parte delle assicurazioni sanitarie e i farmaci generici più economici nei Paesi emergenti rendono la terapia accessibile a molti. Allo stesso tempo, i ricercatori vanno oltre la questione del peso: i cosiddetti principi attivi GLP-1, che imitano la funzione degli ormoni intestinali del corpo e sono contenuti nelle iniezioni dimagranti, vengono testati per l’efficacia nel trattamento delle malattie cardiache, renali ed epatiche, in parte con dati promettenti.

Il boom delle iniezioni dimagranti ha però anche un rovescio della medaglia: proprio perché così tante persone ne fanno uso, i costi sono aumentati per le assicurazioni sanitarie e per lo Stato. Di conseguenza vi sono stati interventi politici e nuova concorrenza, che fanno pressione sui prezzi. Negli Stati Uniti, tramite il programma statale TrumpRx, chi si assume il costo della terapia paga ancora circa 350 dollari al mese per Ozempic o Wegovy. Al di fuori degli Stati Uniti, i farmaci generici, vale a dire i farmaci similari a basso costo dopo che è scaduto il brevetto, iniziano a inasprire ulteriormente la concorrenza sui prezzi. Tuttavia, data la forte domanda, la banca statunitense Morgan Stanley prevede che entro il 2035 le vendite saliranno dagli attuali 79 miliardi di dollari a 190 miliardi di dollari.

Per i fornitori svizzeri, il crollo dei prezzi è meno minaccioso di quanto appaia a prima vista. Bachem, SKAN e Ypsomed non guadagnano in base al prezzo di una confezione, ma in base alla quantità: Bachem viene pagato per chilogrammo di principio attivo, Ypsomed per apparecchio e SKAN per impianto. Se il prezzo scende e il numero di pazienti aumenta, la loro attività è addirittura avvantaggiata. Per sapere quali aziende svizzere possono beneficiare maggiormente del trend globale bisogna seguire il percorso del farmaco dal laboratorio al paziente.

1a tappa: principio attivo (Bachem)
Bachem a Bubendorf produce i principi attivi peptidici per i farmaci GLP-1 per conto di case farmaceutiche. L’azienda guadagna sulla quantità prodotta e, più che dal prezzo finale dell’iniezione, trae vantaggio soprattutto dalla crescita del volume. Un rischio è il possibile passaggio dai peptidi a piccole molecole che possono essere iniettate o somministrate per via orale.

2a tappa: riempimento sterile (SKAN):
SKAN fornisce isolatori e unità per camere bianche in cui il principio attivo viene trasferito con procedura sterile in siringhe o penne. L’azienda guadagna sugli investimenti in nuovi impianti, non sulle singole dosi. L’aumento della domanda di farmaci GLP-1 aumenta il fabbisogno di capacità di riempimento man mano che l’industria farmaceutica crea nuove linee.

3a tappa: dispositivo di iniezione (Ypsomed):
Ypsomed produce penne e dispositivi con cui i pazienti si autoiniettano i farmaci. La crescita è assicurata dai contratti a lungo termine, ad esempio con Novo Nordisk per YpsoMate. Il modello aziendale dipende dal numero di pazienti trattati. Un passaggio veloce dai dispositivi di iniezione alle compresse colpirebbe particolarmente Ypsomed.

4a tappa: scadenza del brevetto (Sandoz):
Sandoz si sta preparando per il momento in cui scadrà il brevetto dei farmaci originali e sta introducendo il farmaco generico a base di semaglutide in mercati come il Canada e il Brasile, dove tali brevetti sono già scaduti. L’azienda beneficia di un forte incremento dei volumi, ma con margini inferiori, com’è tipico dei farmaci generici.

5a tappa: la prossima generazione (Roche): 
Roche sta lavorando a nuovi preparati originali che dovrebbero essere immessi sul mercato entro la fine del decennio. Il gruppo punta maggiormente su combinazioni che riducono gli effetti collaterali e che sono più semplici da utilizzare per i pazienti.

Una tendenza globale a beneficio delle aziende svizzere 

I medicinali a prezzi più accessibili nei prossimi anni raggiungeranno più pazienti, anche nei Paesi emergenti. Per le aziende svizzere, che lungo la catena di creazione del valore vengono pagate per unità, si tratta fondamentalmente di una buona notizia, perché tutte traggono vantaggio in primo luogo dal volume più che dal prezzo finale ai pazienti.

Questo modello ha anche dei rischi. Attraverso le trattative sui prezzi, i maggiori clienti farmaceutici come Eli Lilly o Novo Nordisk subiscono una pressione sui margini di profitto che può essere trasmessa alla catena di approvvigionamento. Inoltre, l’evoluzione tecnologica come il passaggio dalle siringhe alle compresse o dai peptidi alle piccole molecole può rendere meno interessanti i modelli di business esistenti.

Attualmente, la storia si può riassumere così: il boom dei farmaci GLP-1 non è solo un successo borsistico per i grandi gruppi farmaceutici degli Stati Uniti e del Nord Europa, ma anche una vittoria non appariscente per le società svizzere specializzate che, da dietro le quinte, lavorano per trasformare un principio attivo complesso in una semplice penna o siringa utilizzabile con la massima praticità da milioni di persone una volta alla settimana.

Andrea Bally 
Lead Financial Research

Investimenti alternativi

Spin-off, acquisizioni e riorientamenti strategici: così il private equity plasma il settore della salute

Per sviluppare e produrre, ad esempio, le famose iniezioni dimagranti o altre sostanze medicinali e forme di trattamento, serve un capitale ingente. Il private equity è al centro del gioco come motore di spin-off, acquirente di aziende non quotate in borsa e proprietario con contatti internazionali che porta capitale, know-how e riorientamento strategico. Alla luce di tutto ciò, vale la pena osservare più da vicino questo settore.

• Interessanti investimenti di private equity nel settore healthcare: i finanziatori delle società di private equity attive nel settore della salute beneficiano dell’accesso a tecnologie innovative, di prospettive di lungo periodo con rendimenti interessanti, nonché della possibilità di diversificare il portafoglio con un settore relativamente poco sensibile ai cicli economici.
• Principali società di private equity: le aziende come Blackstone Group, KKR, Carlyle Group e Bain Capital investono in modo strategico il denaro dei rispettivi finanziatori nell’industria farmaceutica, puntando su tecnologie innovative, sull’espansione dei mercati e sull’incremento dell’efficienza per promuovere crescita e redditività.
• Opportunità di investimento: i fondi di private equity e di venture capital nel settore della salute offrono accesso, ad esempio, a imprese farmaceutiche in forte crescita e a startup biotecnologiche. Tali fondi, tuttavia, sono perlopiù riservati a investitori istituzionali o a privati molto facoltosi, poiché richiedono capitali minimi elevati e hanno una bassa liquidità. Vi sono poi singole società di private equity accessibili anche al grande pubblico degli investitori, come ad esempio HBM Healthcare Investments, quotata nella borsa svizzera.

Private equity: spesso un potere silenzioso dietro le quinte

Gli investitori di private equity sono ormai una componente fissa dell’hub farmaceutico svizzero. Il loro ruolo, sebbene spesso in secondo piano nell’attività quotidiana, ha un impatto determinante su quali aziende arrivano in borsa, sulle divisioni che vengono scorporate e sui nascenti modelli di business. La società Galderma, ad esempio, che da questo autunno è membro dell’indice azionario svizzero SMI, è nata da un’operazione di private equity come uno dei più grandi spin-off nel settore healthcare a livello mondiale. Un consorzio guidato dalla società svedese di private equity EQT nel 2019 ha acquistato da Nestlé la divisione Nestlé Skin Health, ha riorientato strategicamente l’attività e l’ha portata in borsa nel 2024 con il nome Galderma. EQT, tra l’altro, secondo quanto riportato dai media in primavera si sarebbe mostrata interessata anche ad acquisire l’azienda PolyPeptide Group, quotata nella borsa svizzera, che vuole ampliare le sue capacità produttive in relazione al boom dei farmaci GLP-1. 

Le società di private equity investono il denaro raccolto dai loro investitori. A questi investitori, gli investimenti di capitali privati nel settore healthcare offrono diversi vantaggi e consentono l’accesso a tecnologie e ricerca innovative che sono spesso ancora in una fase iniziale. Le start-up e le piccole società biotecnologiche non quotate in borsa spesso guidano lo sviluppo di nuovi farmaci, per i quali vi è un potenziale enorme soprattutto negli ambiti come l’oncologia, le terapie geniche e cellulari o le malattie rare. A differenza delle società quotate, esposte alle fluttuazioni di mercato nel breve periodo, gli investimenti privati offrono una prospettiva sul lungo termine. Le aziende farmaceutiche possono puntare allo sviluppo di nuovi farmaci senza la pressione di dover raggiungere obiettivi di profitto a breve termine, il che può renderne più stabile l’andamento. Inoltre, le aziende private beneficiano spesso di tassi di crescita più elevati, poiché possono concentrarsi su mercati di nicchia o terapie specializzate. Questo offre agli investitori la possibilità di ottenere rendimenti superiori alla media. 

I principali attori di private equity nell’industria farmaceutica

Negli ultimi anni, alcune delle principali società di private equity a livello mondiale si sono concentrate sempre di più sull’industria farmaceutica: tra quelle più importanti figurano anche Blackstone Group, KKR, Carlyle Group o Bain Capital. 

Blackstone si è fatta un nome effettuando investimenti strategici in aziende biotecnologiche e farmaceutiche. Un esempio è la partnership con Alnylam Pharmaceuticals, un’azienda leader nel campo degli agenti terapeutici RNAi, una moderna classe di medicinali che sfruttano il meccanismo naturale di silenziamento genico dell’RNA interference (RNAi) per arrestare la produzione di proteine che causano malattie. Blackstone ha investito 2 miliardi di dollari per accelerare lo sviluppo di farmaci innovativi.

Le società di private equity seguono diverse strategie nell’industria farmaceutica: alcune si concentrano sull’acquisizione di aziende con un elevato potenziale di innovazione, mentre altre puntano sull’ottimizzazione di modelli di business già esistenti. L’obiettivo consiste nel promuovere la crescita di fatturato e profitti attraverso una migliore efficienza, l’espansione sui mercati e lo sviluppo di nuovi prodotti.

Soprattutto per gli investitori istituzionali o i privati molto facoltosi

Vi sono vari tipi di fondi di private equity; quelli del settore healthcare si concentrano su investimenti in aziende farmaceutiche private in fase di crescita o di espansione. Ne è un esempio il «Blackstone Life Sciences Fund», che punta su società attive nello sviluppo di terapie e tecnologie rivoluzionarie. I fondi di venture capital come «OrbiMed Private Investments» si focalizzano invece su start-up e giovani aziende biotecnologiche e farmaceutiche. Tali fondi offrono agli investitori la possibilità di investire precocemente in società con potenziale di rendimenti elevati. Tuttavia, in questo caso vi è un rischio più elevato, poiché molte di queste aziende non generano ancora utili e dipendono fortemente dal successo della ricerca. 

I fondi di private equity sono generalmente fondi chiusi nei quali degli investitori istituzionali (ad esempio casse pensioni) oppure degli investitori qualificati molto facoltosi possono puntare in qualità di cosiddetti limited partner. Gli importi minimi di investimento variano da varie centinaia di migliaia a diversi milioni di dollari, a seconda del fondo e dell’investitore. Questi fondi non sono accessibili ai normali investitori privati e non sono negoziati pubblicamente, sia in ragione degli elevati importi minimi d’investimento che dell’illiquidità degli investimenti. 

Andrea Häussermann
Analista di fondi Senior