Mehr als Roche und Novartis: Pharma ist das Rückgrat des Schweizer Wohlstands

Vorwort

Gesundheit rechnet sich. Auch im Depot 

Liebe Leserinnen und Leser,

Wir werden älter als jede Generation vor uns, und mit den gewonnenen Lebensjahren wächst auch der Wunsch, diese bei guter Gesundheit zu verbringen. Kaum eine Branche ist dafür so wichtig wie die Pharmaindustrie: Sie investiert jedes Jahr Milliarden in die Forschung. Viele Studienerfolge deuten darauf hin, dass in den kommenden Jahren weitere Krankheiten gut behandelbar werden.

Für die Schweiz ist die Pharmabranche besonders wichtig. Gemäss dem Branchenverband Interpharma stammen rund 5,8 Prozent unserer Wirtschaftsleistung direkt aus der Pharmaindustrie, was rund 74 Milliarden Franken entspricht. Noch deutlicher zeigt sich das Gewicht des Sektors im Export: Gemäss Daten des Bundesamtes für Zoll und Grenzsicherheit (BAZG) lieferte die Schweiz im Jahr 2025 Medikamente und andere Pharmaprodukte im Wert von über 118 Milliarden Franken ins Ausland. Das entspricht rund vier von zehn Exportfranken. Ohne Pharma wäre die Schweizer Wirtschaft nur etwa halb so stark gewachsen.

Der wichtigste Grund für diese Bedeutung ist die Demografie, die wir auch im eigenen Portemonnaie spüren. Da die Bevölkerung älter wird, steigen die Gesundheitskosten und mit ihnen die Krankenkassenprämien. 2027 wird sich die mittlere Prämie erneut um 5 Prozent auf 412 Franken pro Monat erhöhen. Wer einen Teil des Vermögens in Gesundheitsaktien anlegt, kann diese Belastung zumindest abfedern, da man sich an genau jenem Trend beteiligt, der die Prämien in die Höhe treibt.

Bei Gesundheitsaktien werden Ihnen zuerst Roche und Novartis in den Sinn kommen. Die beiden Basler Konzerne haben allerdings eine anspruchsvolle Zeit vor sich. In den USA, ihrem wichtigsten Markt, drückt die Politik auf die Medikamentenpreise, und gleichzeitig verlieren in den nächsten Jahren mehrere ihrer umsatzstärksten Medikamente den Patentschutz. Ob es gelingt, diese Lücke mit neuen Medikamenten zu schliessen, wird die Entwicklung beider Aktien prägen. 

Der Gesundheitssektor (oder Healthcare-Sektor, wie er in der Finanzsprache auch genannt wird) umfasst weit mehr als klassische Pharmawerte wie Roche und Novartis. Er reicht von Pharma über Biotechnologie bis hin zu Versicherern und Spitälern. Entsprechend ist der Bereich sehr vielfältig und vereint sowohl wachstumsstarke als auch eher defensive Geschäftsmodelle.

Aktuell sorgt insbesondere der Boom bei Abnehmspritzen für Dynamik. Auch in der Schweiz gibt es stille Profiteure: Einige Unternehmen liefern die Wirkstoffe, andere produzieren die Pens zur Verabreichung, wiederum andere bereiten sich darauf vor, nach Patentabläufen günstigere Nachahmerprodukte auf den Markt zu bringen. Viele dieser Firmen sind aus heutiger Sicht für die kommenden Jahre solide positioniert.

Wer an der Entwicklung des Gesundheitssektors teilhaben möchte, muss sich nicht auf einzelne Aktien festlegen. Auch abseits der Börse lohnt sich ein Blick: Bedeutende Unternehmen wie Galderma wurden zuerst von Private-Equity-Investoren entdeckt, bevor sie an die Börse kamen.

Ich wünsche Ihnen eine gute Lektüre und angenehme Herbsttage!

Bleiben Sie gesund!

Andrea Bally
Lead Financial Research

(Foto: Keystone / Frédéric Cirou)

Volkswirtschaft

Schweizer Pharmaindustrie: wichtiger volkswirtschaftlicher Pfeiler unter Druck

Die Pharmaindustrie spielt eine wichtige Rolle für die Schweizer Wirtschaft als Innovationstreiber, als Anbieterin hochqualifizierter Arbeitsplätze und, nicht zuletzt dank geringer Konjunkturabhängigkeit, als Stabilisator für das Wirtschaftswachstum. Dennoch birgt diese Stärkeposition auch Risiken.

• Bedeutender Wachstumstreiber: Die Pharmaindustrie trägt direkt und indirekt rund 10 Prozent zur nationalen Wertschöpfung bei und ist zentral für Exporte und Steueraufkommen.
• Hochproduktiver Arbeitgeber: Die Branche bietet hochqualifizierte Arbeitsplätze mit überdurchschnittlicher Produktivität und investiert stark in Forschung und Entwicklung.
• Zunehmende Risiken: Die US-Zollpolitik, Standortverlagerungen und der internationale Preisdruck auf Medikamente trüben die Perspektiven des Pharmastandorts Schweiz.

Von der Handwerkstradition zu Weltkonzernen

Die Wurzeln der Schweizer Pharmaindustrie reichen bis zur Farbstoffchemie des 19. Jahrhunderts in Basel zurück. Aus dieser handwerklich-chemischen Tradition entwickelte sich über Generationen eine Branche, die stark von wissenschaftlicher Neugier und industrieller Präzision geprägt ist. Mit der Gründung von Hoffmann-La Roche gegen Ende des 19. Jahrhunderts und dem Zusammenschluss von Ciba-Geigy und Sandoz zur Novartis in den 1990er-Jahren entstanden zwei global tätige Konzerne, die zusammen mit einer Vielzahl anderer Unternehmen, von KMU bis hin zu börsennotierten Grossunternehmen, den positiven Ruf des Schweizer Standorts massgeblich prägen.

Den eigentlichen Bedeutungsgewinn verzeichnete die Branche in den vergangenen drei Jahrzehnten. Die Pharmaausfuhren haben sich in dieser Zeit vervielfacht: Waren sie zu Beginn der 1990er-Jahre noch ein vergleichsweise bescheidener Posten in der Handelsbilanz, liegen sie inzwischen deutlich über der Marke von 100 Milliarden Franken pro Jahr und machen rund zwei Fünftel aller Schweizer Güterausfuhren aus. Parallel dazu wuchs auch die Bruttowertschöpfung über viele Jahre kräftig und stetig. Mitte der 2010er-Jahre entfielen auf die Branche noch rund 4 Prozent der gesamten Wirtschaftsleistung. Heute sind es etwa 6 Prozent. Berücksichtigt man zusätzlich die indirekten Effekte bei Zulieferern, Dienstleistern und nachgelagerten Betrieben, steigt ihr Gewicht auf knapp 10 Prozent der nationalen Wertschöpfung. Die Pharmaindustrie ist damit weit mehr als eine einzelne Branche: Sie ist ein tragender Teil des wirtschaftlichen Fundaments der Schweiz.

Exportorientierung und geringe Konjunkturabhängigkeit

Die Pharmaindustrie ist die wichtigste Exportbranche der Schweiz. Die chemisch-pharmazeutische Industrie erreichte 2025 einen Anteil von mehr als der Hälfte der gesamten Güterausfuhren. Der Handelsbilanzüberschuss bei Pharmaprodukten belief sich auf deutlich über 30 Milliarden Franken und trägt damit entscheidend zur robusten Aussenwirtschaftsposition unseres Landes bei. Absatzseitig geht knapp die Hälfte der Pharmaexporte in die Europäische Union, gut ein Viertel in die Vereinigten Staaten.

Zugleich ist die Nachfrage nach Medikamenten kaum von der Konjunktur abhängig. Sie wird in erster Linie von strukturellen Faktoren getragen, namentlich von der demografischen Alterung und dem wachsenden Gesundheitsbewusstsein der Bevölkerung. Menschen verzichten in wirtschaftlich schwierigen Zeiten eher auf Reisen oder Anschaffungen als auf ihre Behandlung. Die Branche wirkt daher als Stabilisator für Wertschöpfung, Exporte und Steuersubstrat und dämpft Schwankungen, die andere Wirtschaftszweige stärker treffen.

Attraktiver Arbeitgeber für qualifizierte und innovative Fachkräfte

Direkt beschäftigt die Branche gut 50’000 Personen. Hinzu kommt ein Vielfaches an Stellen in anderen Wirtschaftszweigen, die von den Aufträgen und der Kaufkraft der Pharmaunternehmen leben, etwa im Gewerbe, in der Logistik, bei Beratungs- und Ingenieurdienstleistern. Gemäss dem Bundesamt für Statistik ist die Beschäftigung seit Mitte der 1990er-Jahre um mehr als 30’000 Personen gewachsen. Auffällig ist zudem das hohe Qualifikationsniveau: Rund zwei Drittel der Beschäftigten verfügen über einen Hochschulabschluss, während es im Landesdurchschnitt weniger als die Hälfte ist. 

Die Arbeitsproduktivität ist das herausragende Merkmal des Sektors. Die Wertschöpfung pro Vollzeitstelle ist etwa fünfmal so hoch wie in den übrigen Branchen. Ohne die Pharmaindustrie läge die durchschnittliche Wertschöpfung je Vollzeitstelle in der Gesamtwirtschaft spürbar tiefer, nämlich um rund 10’000 Franken. Möglich wird dies durch die ausgeprägte Kapital- und Forschungsintensität der Branche. Allein 2023 investierte sie über 5 Milliarden Franken in Forschung und Entwicklung, was fast einem Drittel aller privaten Forschungsausgaben im Land entspricht.

Risiken im aktuellen Umfeld

Die Wirtschaftspolitik der Schweiz setzt nicht auf staatliche Industriepolitik, sondern auf optimale Rahmenbedingungen. Der freie Zugang zu internationalen Absatzmärkten sowie die Möglichkeit, qualifiziertes Personal auch aus dem Ausland rekrutieren zu können, bleiben Schlüsselfaktoren, um den Erfolg der Branche zu sichern und globale Konzerne am Standort Schweiz zu halten.

Aktuell stellt die US-Zollpolitik das grösste Risiko für die Branche dar, da die Handelshemmnisse die Investitionen hierzulande bremsen und zur Verlagerung von Produktionsstätten und Forschungsaktivitäten führen können. Seit Ende Juli 2026 erheben die Vereinigten Staaten auf Grundlage der sogenannten «Section 232» Zusatzzölle auf Pharmaprodukte. Für die Schweiz gilt gemäss der bestehenden Absichtserklärung ein Höchstsatz von 15 Prozent. Davon ausgenommen sind Unternehmen mit Investitionszusagen oder bilateral verhandelten Sonderabkommen, wie etwa Roche und Novartis. Die Investitionszusagen an die USA verlagern Produktionskapazitäten zunehmend ins Ausland. Das könnte die Schweiz langfristig Substanz kosten – bei den Arbeitsplätzen ebenso wie bei der Innovationskraft und den Steuereinnahmen.

Pläne für eine geänderte US-Preispolitik bei den Medikamenten sorgen für zusätzlichen Druck. Sinkende Preise in den USA würden sich nämlich in steigenden Preisen in anderen Ländern niederschlagen. Das steht in einem Spannungsverhältnis zur inländischen Kostendämpfungspolitik. Der Bund verweist darauf, dass in der Schweiz bereits die höchsten Medikamentenpreise Europas gelten. Der politische Spielraum für weitere Preissteigerungen ist entsprechend eng (siehe nachfolgendes Kapitel).

Valentino Guggia
Ökonom

Aktien 

Demografie: Treiber für Krankenkassenprämien und Pharmaaktien

Nächstes Jahr stehen einmal mehr massive Aufschläge bei den Krankenkassenprämien an: im Schnitt 5 Prozent. Ein Treiber ist die fortschreitende Alterung der Bevölkerung. Diese demografische Entwicklung eröffnet dem Pharmasektor langfristige Wachstumschancen. Für Anleger heisst das, dass sie mit Pharmaaktien zumindest einen Teil der steigenden Krankenversicherungsprämien zurückholen können.

• Demografischer Rückenwind: Die Alterung der Gesellschaft verstärkt die Nachfrage nach medikamentösen Behandlungen und sichert der Pharmabranche langfristige Wachstumsimpulse.
• Anlagechance: Mit einer Anlage in Gesundheitsaktien lassen sich die steigenden Krankenversicherungsprämien teilweise abfedern.
• Zusätzlicher Prämiendruck: Die US-Regierung und Vertreter von Pharmakonzernen erachten die Schweizer Medikamentenpreise im Vergleich zu den USA als zu tief. Eine tendenzielle Angleichung würde die Schweizer Krankenversicherungsprämien weiter steigen lassen, und eine zumindest teilweise Kompensation über Gesundheitsaktien würde noch interessanter.

Bald jede fünfte Person in der Schweiz über 65

Laut der Weltgesundheitsorganisation (WHO) wird die Zahl der über 60-jährigen Menschen bis 2050 weltweit auf 2,1 Milliarden ansteigen – nahezu eine Verdopplung gegenüber dem Stand von 2020. Besonders stark verschiebt sich die Altersstruktur in der Schweiz, wie Projektionen des Bundesamts für Statistik (BFS) zeigen. Bis 2030 wird mehr als jede fünfte Person älter als 65 Jahre sein. Gleichzeitig wächst der Bedarf an Langzeitpflege: Schätzungsweise knapp 10 Prozent der Über-65-Jährigen dürften bis 2030 auf entsprechende Leistungen angewiesen sein.

Die demografische Entwicklung ist ein wichtiger Nachfragefaktor für pharmazeutische Produkte und Dienstleistungen. Senioren benötigen im Schnitt mehr medizinische Versorgung, da im Alter gehäuft chronische Erkrankungen auftreten, darunter Diabetes, Herz-Kreislauf-Störungen, Arthritis, Osteoporose sowie neurodegenerative Leiden wie Alzheimer und Parkinson. Solche Krankheitsbilder erfordern in der Regel eine langfristige medikamentöse Therapie. Entsprechend hoch ist die Nachfrage nach Blutdruck- und Cholesterinsenkern, Antidiabetika, Schmerzmitteln und Antidepressiva. Ergänzend gewinnen Präventionspräparate und Nahrungsergänzungsmittel an Bedeutung, um Wohlbefinden und Lebensqualität im Alter zu erhalten.

Mit Gesundheitsaktien den Prämiendruck abfedern?

Die wachsende medizinische Versorgung der alternden Bevölkerung gehört zu den zentralen Kostentreibern des Schweizer Gesundheitswesens über die vergangenen Jahre. So zeigt der Krankenversicherungsprämien-Index des BFS für die Grundversicherung von 2001 bis 2025 einen durchschnittlichen jährlichen Prämienanstieg von 3,9 Prozent – ein Wachstum, das deutlich über jenem der Schweizer Wirtschaft liegt. Auf 25 Jahre hochgerechnet entspricht dies einer Verteuerung der Grundversicherungsprämien um mehr als 160 Prozent. 

Im Gleichschritt mit den Krankenversicherungsprämien bewegen sich die Ausgaben für Medikamente; ihr Anteil an den Gesundheitskosten in der Grundversicherung beträgt seit Jahren rund 21 Prozent, so Statistiken des Branchenverbands Interpharma. Stärker als die Kosten des Schweizer Gesundheitswesens steigen die Renditen von Schweizer Gesundheitsaktien, da diese Unternehmen vom weltweiten Wachstum der Gesundheitsausgaben profitieren. So erzielten z.B. Roche und Novartis von Anfang 2001 bis Ende 2025 Kursgewinne von 67 bzw. 83 Prozent. Wurden die Dividenden konsequent reinvestiert, belief sich der Wertzuwachs im selben Zeitraum auf 213 bzw. 280 Prozent. Noch beeindruckender fiel die Performance von Lonza aus, mit 516 Prozent Kursgewinn und 827 Prozent Wertsteigerung inklusive wieder angelegter Dividenden.

Auch wenn die Performance der Gesundheitsaktien langfristig die Prämieninflation schlägt: Mit Aktien lässt sich nicht einfach die nächste Krankenkassenprämie bezahlen. Denn die Prämien bilden einen kontinuierlichen Cash-Abfluss und schmälern laufend den Kapitalstock eines Wertschriftenportfolios. Immerhin bieten Gesundheitsaktien die Chance, sich als Aktionär über Kursgewinne und Dividenden zumindest einen Teil der steigenden Prämien zurückzuholen.

US-Forderung nach höheren europäischen Medikamentenpreisen: Was wären die Folgen für die Schweiz?

Diese Frage könnte in den kommenden Jahren bei steigenden Schweizer Medikamentenpreisen noch wichtiger werden. Die US-Regierung argumentiert nämlich, dass heute amerikanische Patienten über vergleichsweise hohe Medikamentenpreise weitgehend allein die Forschung der globalen Pharmaindustrie finanzieren, während andere Länder dank staatlicher Preisregulierung davon profitieren. Nach Berechnungen der Regierung stellen die USA nur 4,2 Prozent der Weltbevölkerung, liefern aber rund drei Viertel an die Gewinne der Pharmakonzerne. Auch Vertreter führender Pharmakonzerne argumentieren, dass kaufkräftige europäische Länder ihre Medikamentenpreise stärker an ihre tatsächliche Wirtschaftskraft anpassen sollten. Was ein solches Szenario für die Schweiz bedeuten könnte, zeigt folgendes Beispiel:

• In den USA fliessen rund 1,9 Prozent des Bruttoinlandsprodukts (BIP) in patentgeschützte Medikamente. In der Schweizer Grundversicherung beläuft sich dieser Anteil gemäss Interpharma auf lediglich 0,4 Prozent des BIP bzw. rund 3,5 Milliarden Franken.
• Würde die Schweiz den Aufwand für patentgeschützte Arzneimittel unter internationalem Druck auf z.B. 1,0 Prozent des BIP anheben, stiege das Ausgabenvolumen von 3,5 auf 8,7 Milliarden Franken. Diese Mehrausgaben entsprächen rein rechnerisch einer Erhöhung der Krankengrundversicherungsprämie um rund 10 Prozent. Das wären im Schnitt rund 40 Franken mehr pro Person und Monat.

Fazit

Der strukturelle Kostendruck im Schweizer Gesundheitssystem bleibt auf absehbare Zeit hoch. Für Anleger bietet sich eine wirksame Gegenstrategie: Wer auf Gesundheitstitel mit breitem Arzneimittel-Portfolio, hohen Margen und starker Cash-Flow-Generierung setzt, nutzt die Kostentreiber als Ertragsquelle im Depot und schafft so einen Wertausgleich zu den steigenden Lebenshaltungskosten. Mehr zu den Gesundheitstiteln erfahren Sie in den beiden folgenden Kapiteln.

Urs Aeberli
Mediensprecher

Aktien

Roche und Novartis: Patentklippe und Politik

Roche und Novartis stehen vor bedeutenden Herausforderungen. Während auslaufende Patente insbesondere Novartis unter Druck setzen, könnte die neue Preispolitik der USA die Profitabilität beider Pharmakonzerne langfristig beeinflussen.

• Patentabläufe belasten: Besonders Novartis steht durch den Verlust wichtiger Patente unter Druck.
• US-Preispolitik verändert die Spielregeln: Neue Preisabkommen schützen beide Konzerne vorerst vor US-Zöllen, erhöhen jedoch den Druck auf die Medikamentenpreise.
• Innovation bleibt entscheidend: Um langfristig profitabel zu wachsen, müssen beide Unternehmen wegfallende Umsätze durch neue und erfolgreiche Medikamente ersetzen.

Patentabläufe: Novartis stärker unter Druck

Eine der grössten Herausforderungen der Pharmaindustrie ist der zeitlich begrenzte Patentschutz. Die Entwicklung neuer Medikamente dauert häufig mehr als zehn Jahre und erfordert Investitionen in Milliardenhöhe. Während der Patentlaufzeit können erfolgreiche Medikamente hohe Umsätze und attraktive Gewinnmargen erzielen. Sobald der Schutz wegfällt, dürfen andere Hersteller günstigere Nachahmerprodukte anbieten. Für die Originalhersteller führt dies häufig zu erheblichen Umsatzverlusten.

Besonders stark betroffen ist derzeit Novartis. Der Basler Konzern steht vor der grössten Patentklippe seiner Geschichte. Mehrere umsatzstarke Medikamente verlieren innerhalb weniger Jahre ihren Schutz vor Nachahmerprodukten. Bereits 2026 belastet die Generikakonkurrenz das Wachstum erheblich. In den kommenden Jahren drohen weitere Patentabläufe, wodurch die bisherigen Umsatzträger zunehmend an Bedeutung verlieren.

Roche befindet sich dagegen in einer besseren Ausgangslage. Der Konzern musste bereits in den vergangenen Jahren erhebliche Umsatzeinbussen durch Nachahmerprodukte seiner früheren Blockbuster (d.h. Medikamente mit mehr als einer Milliarde Dollar Umsatz pro Jahr) verkraften. Diese Verluste konnten jedoch weitgehend durch das Umsatzwachstum neuerer Medikamente ausgeglichen werden. Damit ist Roche kurzfristig weniger stark von auslaufenden Patenten betroffen als Novartis.

Langfristig stehen jedoch beide Konzerne vor derselben Aufgabe: Sie müssen kontinuierlich neue und erfolgreiche Medikamente entwickeln, um wegfallende Umsätze zu ersetzen und ihre Profitabilität zu sichern.

USA: Zölle abgewendet, Preise unter Druck

Die USA sind für Roche und Novartis der wichtigste Absatzmarkt. Neben den Patentabläufen stellt die amerikanische Gesundheitspolitik eine weitere bedeutende Herausforderung dar. Dort erzielen Pharmaunternehmen traditionell deutlich höhere Medikamentenpreise als in Europa, was wesentlich zur Profitabilität beiträgt. In Europa drücken staatliche Regulierung und zentralisierte Verhandlungen die Preise, während in den USA ein fragmentierter Markt mit weniger direkter Preisregulierung und höherer Zahlungsbereitschaft zu deutlich höheren Medikamentenpreisen führt – wovon Konzerne wie Roche und Novartis profitieren.

Im Dezember 2025 erzielten Novartis und Roche über ihre US-Tochter Genentech Vereinbarungen mit der Trump-Regierung. Als Gegenleistung für Zusagen zu moderaten Medikamentenpreisen in ausgewählten Therapiebereichen sowie für zusätzliche Investitionen in Produktions- und Forschungsstandorte in den USA erhielten die Unternehmen eine auf drei Jahre befristete Befreiung von bestimmten US-Importzöllen auf Arzneimittel und Wirkstoffe. Dadurch konnten drohende Mehrkosten im Handel mit den USA und damit ein wesentlicher kurzfristiger Belastungsfaktor für die Gewinnmargen vorerst abgewendet werden. 

Für Roche und Novartis bedeuten diese Vereinbarungen mit den USA einen grundlegenden Wandel. Die zukünftig tieferen Verkaufspreise dürften den Spielraum für die Finanzierung und Entwicklung sowie die hohen Gewinnmargen begrenzen. Zwar schafft die vorübergehende Zollbefreiung Planungssicherheit, doch dürfte der zunehmende Preisdruck die langfristigen Wachstumsaussichten belasten. Wie stark die Auswirkungen tatsächlich ausfallen, hängt von der konkreten Umsetzung der Vereinbarungen ab.

Europa und die Schweiz: neue Herausforderungen

Auch in Europa verändert sich das regulatorische Umfeld. Die Europäische Union reformiert derzeit ihr Arzneimittelrecht. Künftig soll der reguläre Schutz neuer Medikamente vor Nachahmerprodukten grundsätzlich neun statt bisher zehn Jahre betragen. Für besonders innovative Medikamente sind Verlängerungen möglich. Die Auswirkungen auf Roche und Novartis dürften deshalb begrenzt bleiben.

Von grösserer Bedeutung könnte dagegen die Schweizer Medikamentenpreispolitik werden. Im Rahmen der amerikanischen Meistbegünstigungspreispolitik gehört die Schweiz neu zu den acht Referenzländern, an deren Preisniveau sich bestimmte US-Programme orientieren sollen. Niedrigere Medikamentenpreise in der Schweiz könnten somit indirekt auch die in den USA erzielbaren Preise beeinflussen.

Damit gewinnt die Schweizer Preisdebatte für Roche und Novartis erheblich an Bedeutung. Beide Unternehmen setzen sich für höhere Preise innovativer Medikamente ein und argumentieren, dass die bisherigen Preisunterschiede zwischen den USA und Europa langfristig nicht aufrechterhalten werden können. Wie stark sich Schweizer Preise tatsächlich auf die amerikanischen Verkaufspreise auswirken, bleibt allerdings noch offen.

Ausblick: Innovation bleibt der Schlüssel für die Zukunft

Roche und Novartis verfügen weiterhin über starke Marktpositionen, umfangreiche Forschungsaktivitäten und die finanziellen Mittel, um langfristig erfolgreich zu bleiben. Allerdings unterscheiden sich ihre kurzfristigen Herausforderungen.

Roche erscheint aufgrund der bereits weitgehend bewältigten Patentabläufe als der defensivere Wert mit besser planbarem Wachstum. Novartis steht dagegen vor grösseren Umsatzverlusten und ist stärker darauf angewiesen, diese durch neue innovative Medikamente auszugleichen.

Die politischen Risiken betreffen hingegen beide Unternehmen. Dank der Vereinbarungen mit der US-Regierung sind wichtige Zollrisiken vorerst bis Ende 2028 begrenzt. Bis dahin dürfte der Druck auf die Medikamentenpreise für die Geschäftsentwicklung wichtiger sein als die Zollpolitik. Langfristig wird entscheidend sein, ob Roche und Novartis genug erfolgreiche neue Medikamente lancieren, um Preisdruck und Regulierung auszugleichen.

Andrej Franz
Aktienspezialist

Aktien

Healthcare: Stabilität trifft Innovation

Der globale Gesundheitssektor (oder Healthcare-Sektor, wie er in der Finanzsprache auch genannt wird) umfasst weit mehr als die im vorigen Kapitel porträtierten Konzerne Roche und Novartis. Er reicht von grossen Pharmaunternehmen über Biotech- und Medizintechnikfirmen bis zu Krankenversicherern und Spitälern. Dabei verbindet er defensive, weitgehend konjunkturunabhängige Nachfrage mit Wachstumschancen wie den boomenden Abnehmspritzen. Das bietet aus Anlegersicht willkommene Diversifikationsmöglichkeiten über die Schweizer Pharmaschwergewichte Roche und Novartis hinaus.

• Sektorvielfalt: Healthcare umfasst neben Pharma auch Biotechnologie, Medizintechnik und Dienstleistungen. Der Sektor verbindet dadurch defensive Eigenschaften mit Wachstumspotenzial.
• Defensive Eigenschaften: Medizinische Behandlungen werden auch in wirtschaftlich schwachen Phasen benötigt.
• Wachstumspotenzial: Wachstumschancen entstehen vor allem durch neue Therapien und Innovation.

Healthcare wird häufig mit den beiden Schweizer Schwergewichten Roche und Novartis assoziiert. Der globale Sektor ist jedoch deutlich breiter: Er umfasst Unternehmen, die Medikamente entwickeln, biologische Therapien erforschen, medizinische Geräte herstellen oder Dienstleistungen erbringen. Durch diese Vielfalt kann Healthcare sowohl defensive Eigenschaften bieten als auch wachstumsorientierte Geschäftsfelder enthalten. 

Wann ist Healthcare defensiv?

Healthcare ist dann defensiv, wenn die Nachfrage von der Konjunktur weitgehend unabhängig ist. Medizinische Versorgung wird auch in wirtschaftlich schwierigen Zeiten benötigt. Dadurch sind Umsätze tendenziell stabiler als in konjunkturabhängigen Branchen. Auch die Demografie stützt die Nachfrage. Ältere Bevölkerungen schaffen einen langfristigen Bedarf an Arzneimitteln, Behandlungen und Versorgung. 

Wann ist Healthcare wachstumsstark?

Wachstumsstark wird Healthcare dort, wo Innovation neue Märkte erschliesst oder bestehende Behandlungen verdrängt, wie zum Beispiel bei neuartigen Krebstherapien oder im GLP-1-Bereich (Stichwort Abnehmspritzen, siehe das folgende Kapitel). Gleichzeitig ist Wachstum mit Risiko verbunden: Arzneimittel müssen klinische Studien bestehen, behördliche Zulassungen erhalten und sich gegen die Konkurrenz durchsetzen. Je wachstumsorientierter das Geschäftsmodell, desto höher fällt auch die Volatilität der Gewinne aus. 

Was ist Healthcare?

Der globale Healthcare-Sektor kann grob in vier Segmente unterteilt werden:

• Pharma: Pharmaunternehmen erforschen, entwickeln, produzieren und vermarkten Medikamente zur Vorbeugung oder Behandlung von Krankheiten. Traditionell handelt es sich um chemisch hergestellte Wirkstoffe, die in grossen Mengen produziert werden können. Grössere Unternehmen bieten heute jedoch auch Biologika und spezialisierte Therapien etwa in der Onkologie an. Roche und Novartis gehören in diese Kategorie. Das Segment ist tendenziell defensiv. Patentgeschützte Medikamente sichern während der Schutzdauer höhere Preise, breite Produktportfolios streuen das Risiko einzelner Wirkstoffe, und die Nachfrage nach Behandlungen chronischer oder schwerer Erkrankungen bleibt auch in Rezessionen bestehen. 
• Biotechnologie: Biotechnologieunternehmen nutzen biologische Wissenschaften, um Therapien und Diagnostika zu entwickeln. Sie konzentrieren sich häufig auf Erkrankungen auf genetischer, proteinbasierter oder zellulärer Ebene. Zu ihren Produkten zählen Biologika, Antikörper sowie Gen- und Zelltherapien. Dieses Segment ist tendenziell wachstumsorientiert. Der Wert entsteht vor allem durch erfolgreiche klinische Studien und Zulassungen innovativer Medikamente und Therapien. 
• Medtech: Das Segment Medtech (Medizintechnik) umfasst Hersteller von medizinischen Geräten und Instrumenten, kardiovaskulären und orthopädischen Geräten sowie Diagnostikausrüstung. Typische Produkte sind OP-Roboter, Herzklappen, Herzschrittmacher, orthopädische Implantate oder Glukosesensoren. Medtech ist eher eine Mischform aus defensiv und wachstumsstark. Die Nachfrage kann relativ stabil sein, während technologische Innovationen wachstumsfördernd sind.
• Healthcare-Dienstleistungen: Healthcare-Dienstleistungen umfassen Unternehmen, die Dienstleistungen erbringen, ohne selbst Medikamente oder medizinische Geräte herzustellen. Dazu gehören zum Beispiel Krankenversicherer, Spitäler, Reha- und Pflegeeinrichtungen oder Labore. Dieses Segment ist aufgrund der Natur ihrer Dienstleistungen eher defensiv.

Fazit

Healthcare ist kein einheitlicher Sektor. Pharma und Healthcare-Dienstleistungen bieten eher defensive Eigenschaften. Biotechnologie ist tendenziell wachstumsorientiert, während Medtech dazwischen liegt. Diese Unterschiede ermöglichen Anlegern, Portfolios über die Pharmaschwergewichte Roche und Novartis hinaus gezielt zu diversifizieren, z.B. mit Sektor-ETFs auf einzelne Healthcare-Branchen.

Kai Ly Teng
Fondsanalyst

Aktien

Abnehmspritzen: wie die Schweiz heimlich am GLP-1-Trend verdient

Einmal pro Woche setzen sich Millionen von Menschen weltweit eine Abnehmspritze. Ein wichtiger Teil dieser Erfolgsgeschichte des globalen Healthcare-Sektors wird in der Schweiz geschrieben. Zwischen Bubendorf, Burgdorf, Solothurn und Basel entstehen Wirkstoffe, Abfüllanlagen und Injektionsgeräte, ohne die der weltweite GLP‑1‑Boom nicht möglich wäre. 

• Schweizer Wertschöpfung: Ein grosser Teil der GLP‑1‑Wertschöpfungskette spielt hierzulande, mit Bachem für Wirkstoffe, SKAN für Abfüllanlagen und Ypsomed für Pens und Autoinjektoren.
• Volumen statt Preis: Vom erwarteten Boom profitieren vor allem Firmen, die pro Einheit bezahlt werden. Für sie zählt die Zahl der behandelten Patienten mehr als der Listenpreis der Abnehmspritze.
• Heute und morgen: Mit Sandoz (Generika) und Roche (nächste GLP‑1‑Generation) sind zwei Basler Konzerne positioniert, um sowohl vom Übergang zu günstigeren Nachahmerpräparaten als auch von neuen Wirkstoffen zu profitieren.

Ein Markt im Wachstum und Wandel

Der Markt für Abnehmspritzen dürfte auch in den kommenden Jahren stark wachsen. Weltweit leben gemäss WHO über eine Milliarde Menschen mit Adipositas (starker Fettleibigkeit), wobei bislang nur ein kleiner Teil medikamentös behandelt wird. Der vermehrte Einsatz von Tabletten, eine breitere Kostenübernahme durch Krankenversicherungen sowie günstigere Generika in Schwellenländern machen die Therapie für viele zugänglich. Gleichzeitig gehen die Forscher über das Thema Gewicht hinaus: Die sogenannten GLP‑1‑Wirkstoffe, welche die Funktion körpereigener Darmhormone nachahmen und in den Abnehmspritzen enthalten sind, werden auf ihre Wirksamkeit bei Herz‑, Nieren- und Lebererkrankungen hin geprüft, teilweise mit vielversprechenden Daten.

Der Boom der Abnehmspritzen hat auch eine Kehrseite. Gerade weil so viele Menschen die Medikamente nutzen, sind sie für Krankenversicherungen und Staat teurer geworden. Die Folge sind politische Eingriffe und neue Konkurrenz, die die Preise unter Druck setzen. In den USA zahlen Selbstzahler über das staatliche Programm TrumpRx noch rund 350 Dollar pro Monat für Ozempic oder Wegovy. Ausserhalb der USA beginnen Generika, also günstige Nachahmerpräparate nach Patentablauf, den Preiswettbewerb zusätzlich zu verschärfen. Trotzdem rechnet die US-Bank Morgan Stanley aufgrund der starken Nachfrage damit, dass bis 2035 die Umsätze von heute 79 Milliarden auf 190 Milliarden Dollar steigen werden.

Für die Schweizer Zulieferer ist der Preisverfall weniger bedrohlich, als es auf den ersten Blick scheint. Bachem, SKAN und Ypsomed verdienen nicht am Preis einer Packung, sondern an der Menge: Bachem wird pro Kilogramm Wirkstoff bezahlt, Ypsomed pro Gerät und Skan pro Anlage. Sinkt der Preis und steigt dafür die Zahl der Patienten, wächst ihr Geschäft sogar. Wer wissen will, welche Schweizer Firmen am meisten vom globalen Trend profitieren können, muss der Spritze auf ihrem Weg vom Labor bis zum Patienten folgen.

Station 1 – Wirkstoff (Bachem):
In Bubendorf produziert Bachem im Auftrag von Pharmafirmen die Peptid-Wirkstoffe für GLP‑1‑Medikamente. Bachem verdient an der produzierten Menge und profitiert vor allem vom Volumenwachstum, weniger vom Endpreis der Spritze. Ein Risiko ist der mögliche Wechsel von Peptiden zu kleinen Molekülen, die gespritzt oder oral verabreicht werden können.

Station 2 – Sterile Abfüllung (SKAN):
SKAN liefert Isolatoren und Reinraumanlagen, in denen der Wirkstoff steril in Spritzen oder Pens abgefüllt wird. Die Firma verdient an Investitionen in neue Anlagen, nicht pro Dosis. Eine steigende GLP‑1‑Nachfrage erhöht den Bedarf an Abfüllkapazität, solange die Pharmaindustrie neue Produktionsanlagen aufbaut.

Station 3 – Injektionsgerät (Ypsomed):
Ypsomed stellt Pens und Autoinjektoren her, mit denen sich Patienten die Medikamente selbst spritzen. Langfristige Verträge, etwa mit Novo Nordisk für den YpsoMate, sorgen für Wachstum. Das Modell hängt von der Zahl der behandelten Patienten ab. Ein schneller Umstieg auf Tabletten würde Ypsomed besonders hart treffen.

Station 4 – Nach dem Patent (Sandoz):
Sandoz bereitet sich auf die Zeit nach Patentablauf der Originalpräparate vor und bringt generisches Semaglutid in Märkte wie Kanada und Brasilien, in denen Patente bereits abgelaufen sind. Das Unternehmen profitiert von stark steigenden Volumen, aber mit tieferen Margen – typisch für Generika.

Station 5 – Nächste Generation (Roche):
Roche arbeitet an neuen Originalpräparaten, die frühestens Ende des Jahrzehnts auf den Markt kommen dürften. Dabei setzt der Konzern stärker auf Kombinationen, die Nebenwirkungen reduzieren und für Patienten im Alltag einfacher einsetzbar sind.

Schweizer Profiteure eines globalen Trends

Günstigere Medikamente werden in den kommenden Jahren mehr Patientinnen und Patienten erreichen – auch in Schwellenländern. Für die Schweizer Firmen, die entlang der Wertschöpfungskette pro Einheit bezahlt werden, ist das grundsätzlich eine positive Nachricht, denn sie profitieren alle primär vom Volumen und weniger vom Endpreis.

Ganz ohne Risiko ist das Modell nicht. Der Margendruck bei den grossen Pharmakunden wie Eli Lilly oder Novo Nordisk kann über Preisverhandlungen in die Lieferkette durchgereicht werden. Und technologische Veränderungen – etwa der Wechsel von Spritzen zu Tabletten oder von Peptiden zu kleinen Molekülen – können bestehende Geschäftsmodelle unter Druck setzen.

Aus heutiger Sicht lässt sich die Geschichte so zusammenfassen: Der GLP‑1‑Boom ist mehr als ein Börsenerfolg für wenige US- und nordische Konzerne. Er ist auch eine stille Erfolgsgeschichte für Schweizer Spezialisten, die im Hintergrund dafür sorgen, dass aus einem komplexen Wirkstoff am Ende eine einfache Spritze wird, die Millionen von Menschen einmal pro Woche in ihren Alltag integrieren.

Andrea Bally
Lead Financial Research

Alternative Anlagen

Spin-offs, Übernahmen, Neuausrichtungen: so prägt Private Equity den Healthcare-Sektor

Die Entwicklung und Produktion z.B. der boomenden Abnehmspritzen oder anderer medizinischer Substanzen und Behandlungsformen benötigt viel Kapital. Private Equity steht mitten im Geschehen: als Treiber von Spin-offs, als Käufer von nicht börsenkotierten Firmen und als international vernetzter Eigentümer, der Kapital, Know-how und strategische Neuausrichtung verbindet. Vor diesem Hintergrund lohnt sich ein genauer Blick auf die Private-Equity-Branche.

• Attraktive Private-Equity-Investitionen im Healthcare-Sektor: Die Geldgeber von Private-Equity-Firmen im Healthcare-Sektor profitieren vom Zugang zu innovativen Technologien, langfristigen Perspektiven mit attraktiven Renditen sowie der Möglichkeit zur Diversifikation des Portfolios mit einer relativ konjunkturunabhängigen Branche.
• Führende Private-Equity-Firmen: Unternehmen wie Blackstone Group, KKR, Carlyle Group und Bain Capital investieren das Geld ihrer Kapitalgeber strategisch in die Pharmaindustrie, indem sie auf innovative Technologien, Marktexpansion und Effizienzsteigerungen setzen, um Wachstum und Rentabilität zu fördern.
• Investitionsmöglichkeiten: Healthcare Private Equity und Venture-Capital-Fonds bieten Zugang z.B. zu wachstumsstarken Pharmaunternehmen und Biotech-Startups. Sie sind jedoch meist institutionellen oder sehr vermögenden privaten Anlegern vorbehalten, da sie hohe Mindestinvestitionen und geringe Liquidität aufweisen. Daneben gibt es einzelne Private-Equity-Firmen, die auch der breiten Anlegerschaft offenstehen, wie z.B. die an der Schweizer Börse kotierte HBM Healthcare Investments.

Private Equity: oft eine stille Macht im Hintergrund

Private-Equity-Investoren sind längst ein fester Bestandteil des Schweizer Pharmastandorts. Ihre Rolle bleibt im Tagesgeschäft oft im Hintergrund, prägt aber, welche Firmen an die Börse kommen, welche Sparten ausgegliedert werden und welche Geschäftsmodelle überhaupt entstehen können. So entstand z.B. Galderma – seit diesem Herbst Mitglied im Schweizer Aktienindex SMI – aus einer Private-Equity-Transaktion als eines der weltweit grössten Spin-offs im Healthcare-Bereich. Ein Konsortium um das schwedische Private-Equity-Unternehmen EQT erwarb 2019 von Nestlé die Sparte Nestlé Skin Health, stellte das Geschäft strategisch neu auf und brachte es 2024 unter dem Namen Galderma an die Börse. EQT zeigte überdies diesen Frühling gemäss Medienberichten Interesse an einer Übernahme der an der Schweizer Börse kotierten PolyPeptide Group, die ihre Produktionskapazitäten im Zusammenhang mit dem GLP-1-Boom (Abnehmspritzen) ausbauen will. 

Private-Equity-Firmen investieren das Geld, das sie bei Investoren eingesammelt haben. Für diese Investoren bieten Private-Equity-Engagements im Healthcare-Bereich viele Vorteile. Sie ermöglichen den Zugang zu innovativen Technologien und Forschung, die oft in der Frühphase stehen. Start-ups und kleinere Biotech-Unternehmen, die nicht börsennotiert sind, treiben häufig die Entwicklung neuer Medikamente voran. Besonders in Bereichen wie Onkologie, Gen- und Zelltherapie oder seltenen Krankheiten gibt es enormes Potenzial. Im Gegensatz zu börsennotierten Unternehmen, die kurzfristigen Marktschwankungen ausgesetzt sind, bieten private Investitionen eine langfristige Perspektive. Pharmaunternehmen können sich auf die Entwicklung neuer Medikamente konzentrieren, ohne den Druck kurzfristiger Gewinnziele, was zu stabileren Wertentwicklungen führen kann. Private Unternehmen profitieren zudem oft von höheren Wachstumsraten, da sie sich auf Nischenmärkte oder spezialisierte Therapien konzentrieren können. Dies bietet Investoren Chancen auf überdurchschnittlich hohe Gewinne. 

Führende Private-Equity-Akteure in der Pharmaindustrie

Einige der weltweit führenden Private-Equity-Unternehmen haben sich in den letzten Jahren verstärkt auf die Pharmaindustrie konzentriert. Zu den prominentesten Akteuren gehören unter anderem Blackstone Group, KKR, Carlyle Group oder Bain Capital. 

Blackstone hat sich durch strategische Investitionen in Biotechnologie- und Pharmaunternehmen einen Namen gemacht. Ein Beispiel ist die Partnerschaft mit Alnylam Pharmaceuticals, einem führenden Unternehmen im Bereich RNAi-Therapeutika. RNAi-Therapeutika sind eine moderne Klasse von Medikamenten, die den natürlichen zellulären Mechanismus der RNA-Interferenz (RNAi) nutzen, um die Produktion krankheitsverursachender Proteine gezielt an der Wurzel zu stoppen. Blackstone investierte 2 Milliarden Dollar, um die Entwicklung innovativer Medikamente zu beschleunigen.

Private-Equity-Unternehmen verfolgen in der Pharmaindustrie unterschiedliche Strategien. Einige konzentrieren sich auf die Übernahme von Unternehmen mit hohem Innovationspotenzial, während andere auf die Optimierung bestehender Geschäftsmodelle setzen. Ziel ist es, durch Effizienzsteigerungen, Marktexpansion und die Entwicklung neuer Produkte das Umsatz- und Gewinnwachstum zu fördern.

Primär für institutionelle oder sehr vermögende private Anleger

Es gibt verschiedene Arten von Private-Equity-Fonds. Healthcare-Private-Equity-Fonds konzentrieren sich auf Investitionen in private Pharmaunternehmen, die sich in der Wachstums- oder Expansionsphase befinden. Ein Beispiel ist der «Blackstone Life Sciences Fund», der in Unternehmen investiert, die bahnbrechende Therapien und Technologien entwickeln. Venture-Capital-Fonds wie der «OrbiMed Private Investments» fokussieren sich auf Start-ups und junge Unternehmen im Biotechnologie- und Pharmasektor. Diese Fonds bieten Anlegern die Möglichkeit, frühzeitig in Unternehmen zu investieren, die hohe Renditen erzielen können. Allerdings ist das Risiko hier höher, da viele dieser Unternehmen noch keine Gewinne erzielen und stark von Forschungserfolgen abhängen. 

Private-Equity-Fonds sind üblicherweise geschlossene Fonds, in die institutionelle Anleger (beispielsweise Pensionskassen) oder sehr vermögende qualifizierte Anleger als sogenannte Limited Partners investieren können. Die Mindestinvestitionsgrössen bewegen sich zwischen mehreren 100’000 und mehreren Millionen Dollar je nach Fonds und Anleger. Die Fonds sind für normale Privatanleger nicht zugänglich und werden nicht öffentlich gehandelt. Nebst den grossen Mindestinvestitionsbeträgen liegt dies auch an der Illiquidität der Investitionen. 

Andrea Häussermann
Senior Fondsanalystin