Prospettive d’investimento: Solide basi per superare la tempesta

Dopo un avvio quasi impetuoso sui mercati, verso metà mese le tensioni geopolitiche legate a Groenlandia e Iran hanno riacceso le preoccupazioni, favorendo un incremento della volatilità. Nel complesso, però, i mercati si sono dimostrati sorprendentemente resilienti. Nel corso del mese, l’attenzione si è poi spostata sulla stagione degli utili del quarto trimestre 2025. Finora l’andamento è in linea con le previsioni: la crescita degli utili è leggermente superiore alle aspettative e le prospettive sono nel complesso ottimistiche. Dopo l’impennata storica dei prezzi, a fine mese i metalli preziosi hanno subito un diffuso riassestamento post-rally – a nostro avviso, benefico – accompagnato da un’elevata volatilità.

Azioni
sovraponderazione

Per quanto riguarda lo sviluppo dell’IA, si sono recentemente trovate sotto pressione soprattutto le Big Tech: investire solo in infrastrutture IA non basta più. L’attenzione si sta spostando visibilmente su una monetizzazione proficua della nuova tecnologia. In assenza di una chiara prova che i piani Capex sempre più ambiziosi sono in grado di generare anche profitti corrispondenti, i corsi iniziano a mostrare segnali di flessione. Allo stesso tempo, l’attenzione si sta concentrando maggiormente sulla AI disruption: in che misura i modelli di business delle aziende esistenti sono vulnerabili di fronte alle innovazioni dell’IA? Quali settori si annoverano tra i potenziali vincitori e quali tra i perdenti? Il dibattito su «AI eats software» potrebbe rappresentare solo l’inizio di questa fase turbolenta. Nel complesso, però, la direzione dei mercati azionari è quella giusta e per il momento non riscontriamo motivi per ridurre la nostra sovraponderazione.

Obbligazioni
sottoponderazione

Con il nuovo apprezzamento del franco in un contesto di incertezze geopolitiche e finanziarie, la probabilità di tassi negativi in Svizzera è tornata ad aumentare, pur non rispecchiando il nostro scenario di base. Tuttavia, questo andamento pesa sull’attrattiva delle obbligazioni in franchi svizzeri. Confermiamo pertanto la netta sottoponderazione. 

Investimenti alternativi
sovraponderazione

La temporanea correzione del prezzo dell’oro dopo l’impennata storica non ha alterato il nostro orientamento ottimistico nei confronti del metallo prezioso. In un contesto caratterizzato da numerose incertezze geopolitiche e finanziarie, dopo un’ampia fase di consolidamento intravediamo ancora potenziale di rialzo nel corso dell’anno. L’oro rimane quindi sovraponderato.

Inizio d’anno ottimistico

I mercati finanziari hanno iniziato il 2026 con grande slancio. Il Fondo Monetario Internazionale (FMI) prevede per quest’anno una crescita economica globale del 3,3%, accompagnata da un ulteriore calo dell’inflazione. Questa tendenza positiva è sostenuta dagli investimenti nella tecnologia, da condizioni di finanziamento favorevoli in virtù dei bassi tassi di interesse e da una congiuntura solida in molte economie. Gli indici azionari sfiorano livelli record e i premi di rischio (spread creditizi) rimangono contenuti. Tutto fa pensare a quello che viene definito uno scenario «goldilocks», ossia un contesto economico in cui l’inflazione rimane moderata, l’economia cresce stabilmente e le banche centrali non devono adottare politiche restrittive. Uno scenario come questo è favorevole sia per le azioni sia per altri investimenti rischiosi.

Predominio di una geopolitica di potere

All’avvio ottimistico sui mercati finanziari si contrappone però una situazione geopolitica sempre più frammentata. Le recenti operazioni degli Stati Uniti in Venezuela, le crescenti tensioni con l’Iran, la controversa questione della Groenlandia e il protrarsi dei conflitti in Ucraina, Medio Oriente e Mar Rosso evidenziano il crescente predominio di una geopolitica improntata al potere. L’ultimo «Global Risks Report» del Forum Economico Mondiale (WEF) annovera per la prima volta gli «scontri geopolitici» e gli interventi governativi tra i rischi chiave per i prossimi anni. Finora, tuttavia, i mercati hanno reagito solo isolatamente a questi rischi, ad esempio con premi di rischio più elevati in alcuni Paesi emergenti o fluttuazioni temporanee dei prezzi del petrolio e delle tariffe di trasporto. Una correzione sostanziale sui mercati non si è per ora verificata.

In questo contesto, il discorso del primo ministro canadese Mark Carney al WEF di Davos ha attirato l’attenzione dell’opinione pubblica. Carney ha descritto la fase attuale come una «rottura» del precedente ordine mondiale basato su regole, criticando il fatto che le grandi potenze utilizzino sempre più il commercio, le infrastrutture finanziarie e le catene di approvvigionamento come strumenti geopolitici. Carney ha invitato le cosiddette «middle power» a consolidare la loro autonomia strategica, a diversificare i rischi – in particolare nei settori dell’energia, delle materie prime essenziali, della finanza e delle catene di approvvigionamento – e a costituire insieme un terzo pilastro tra le grandi potenze rivali. Per gli investitori, questo discorso va ben oltre il semplice simbolismo. Sottolinea la tendenza al reshoring e al friendshoring, all’aumento delle spese per la difesa e la sicurezza e alla valorizzazione politica di democrazie affidabili e ricche di materie prime. Questa nuova narrativa evidenzia l’importanza di portafogli solidi e ampiamente diversificati, incentrati su titoli di qualità, flussi di cassa stabili e aziende che beneficiano in modo strutturale degli investimenti nella resilienza, ad esempio nei settori dell’energia, delle infrastrutture e della sicurezza.

Aumento dei prezzi delle materie prime e doppio ciclo di investimenti

Contemporaneamente alle tensioni geopolitiche, dall’inizio dell’anno si è registrato un diffuso aumento dei prezzi delle materie prime. Soprattutto l’oro e l’argento, ma anche il rame e altri metalli industriali, stanno mettendo a segno aumenti significativi, pur essendo soggetti a forti oscillazioni di valore. Questo andamento non è riconducibile solo alla situazione geopolitica volatile, ma corrisponde a un nuovo ciclo di investimenti su vasta scala in immobilizzazioni materiali, che include ambiti come i centri dati, l’approvvigionamento energetico e la difesa.

Particolarmente dinamico risulta il ciclo di investimenti trainato dall’intelligenza artificiale (IA). Gli hyperscaler IA richiedono un dispendio di metallo ed energia molto maggiore rispetto ai server di dati tradizionali. Le risorse più richieste sono il rame per linee e trasformatori, l’acciaio e l’alluminio per le strutture edilizie, l’oro, l’argento e i metalli speciali per i chip di fascia alta e la tecnologia di rete. Sebbene questo blocco trainato dall’IA sia concentrato nelle mani di pochi grandi attori, funge da potente fattore per la domanda di materie prime, indispensabili anche per la transizione energetica e progetti infrastrutturali classici.

Parallelamente vi è un altro importante blocco di investimenti che esula dall’IA. I fornitori di energia, gli operatori di rete e i governi stanno aumentando la spesa per lo sviluppo di reti elettriche, energie rinnovabili e capacità di stoccaggio. Questi investimenti mirano a sostituire le vecchie infrastrutture, a rafforzare la resilienza ai rischi climatici e a soddisfare i requisiti in materia di politica di sicurezza. Entrambi i flussi di investimento – il ciclo dell’IA trainato dalla tecnologia e i programmi per infrastrutture e sicurezza promossi a livello politico – concorrono a creare un «doppio ciclo Capex». Per gli investitori ciò significa che potrebbe essere opportuno integrare specificatamente nel portafoglio materie prime o settori correlati alle materie prime, come i prodotti di base, l’energia e le utility.

Mercato in espansione

Dall’inizio dell’anno l’MSCI World evidenzia un netto spostamento dei settori. Settori come prodotti di base, energia e utility beneficiano degli ingenti investimenti in progetti energetici, infrastrutturali e di sicurezza. Ha invece perso slancio il settore tecnologico tradizionale, che in ultima analisi era sostenuto dallo scenario di crescita legato all’IA. A mostrare più punti deboli è il segmento dei software: l’iShares Expanded Tech Software Sector ETF ha perso circa il 25% dall’inizio dell’anno. Gli investitori scontano valutazioni sempre più elevate, un rallentamento della dinamica di crescita e possibili sconvolgimenti dovuti all’IA. Tuttavia, lo scenario riguardante l’IA in ambito infrastrutturale (centri dati, GPU, reti, ecc.) rimane intatto poiché le grandi aziende continuano a potenziare i loro piani di investimento a lungo termine.

Nel complesso, nelle ultime settimane il mercato si è ben diversificato. Il ruolo guida non è più affidato esclusivamente a poche grandi aziende tecnologiche ma si distribuisce sempre più su settori legati alla congiuntura, alle materie prime e alla sanità. Questa immagine di un mercato più diversificato è più stabile ed equilibrata rispetto a un mese fa.

Il mese scorso VAT Group è stato uno dei titoli più forti. A dargli slancio sono stati i segnali positivi provenienti dal settore dei semiconduttori e i dati trimestrali provvisori superiori alle aspettative. In particolare, il netto aumento degli ordinativi nel quarto trimestre dello scorso anno suggerisce una possibile ripresa ciclica degli investimenti nella produzione di semiconduttori. Il mercato intravede un possibile inizio di una nuova fase di crescita.

Anche Comet ha beneficiato della ripresa della domanda nel settore dei semiconduttori e dell’high-tech, in particolare grazie agli investimenti nell’intelligenza artificiale (IA) e nell’High-Performance Computing. L’euforia tra gli operatori di mercato, i commenti positivi degli analisti e le raccomandazioni d’acquisto hanno ulteriormente sostenuto il titolo.

ABB si è distinta con risultati trimestrali superiori alle aspettative e un solido volume di ordini, in particolare nei settori dell’elettrificazione e dell’automazione. Gli analisti hanno elogiato lo sviluppo operativo stabile e la crescente domanda da parte di mercati innovativi.

A gennaio 2026 Swisscom ha registrato una performance superiore alla media. Le notizie sugli aumenti di prezzo previsti per gli abbonamenti dei clienti privati a partire da aprile sono state interpretate come un segnale del forte potere di determinazione dei prezzi dell’azienda. Questa misura dovrebbe rafforzare la redditività a medio termine. Insieme alla sua posizione di mercato difensiva e alla stabile politica dei dividendi, il titolo ha attirato un maggiore interesse da parte degli investitori.

A gennaio Huber + Suhner si è distinta per il significativo aumento degli ordinativi per il 2025. In particolare, la domanda proveniente dai settori dell’industria, della comunicazione e dei progetti di data center ha migliorato le prospettive di fatturato. Nonostante il lieve calo delle vendite nette dovuto agli effetti valutari, il margine operativo è rimasto stabile, rafforzando la fiducia degli investitori e stimolando sensibilmente il titolo.

Anche Siegfried ha guadagnato terreno dopo aver annunciato l’acquisto di siti produttivi negli Stati Uniti e in Australia. Questa acquisizione amplia le capacità produttive di principi attivi e rafforza la presenza nei mercati chiave. Il mercato ha giudicato questa mossa strategicamente sensata e propizia alla crescita.

Nelle ultime settimane UBS è risultato uno dei titoli più deboli dello SMI. Nonostante dati trimestrali migliori del previsto e l’annunciato riacquisto di azioni, il corso si è trovato notevolmente sotto pressione all’inizio di febbraio. Ciò è riconducibile a consistenti deflussi di denaro nell’importante divisione statunitense Wealth Management, dove i patrimoni della clientela hanno registrato una marcata contrazione nel quarto trimestre. A ciò si sono aggiunte le dimissioni di consulenti, che hanno ulteriormente alimentato l’incertezza. Questi deflussi negli Stati Uniti sono stati interpretati come un rischio per la crescita futura della banca.

A metà gennaio 2026 Richemont ha registrato un significativo ribasso nonostante l’azienda avesse chiuso il quarto trimestre con utili di fatturato a due cifre. Gli operatori di mercato si sono tuttavia mostrati delusi, poiché l’aumento dei costi, ad esempio a causa degli elevati prezzi dell’oro e dei dazi statunitensi, ha aumentato la pressione sui profitti.

Analogamente ad altri titoli software svizzeri, anche l’azione Temenos è sotto pressione da inizio anno. Nonostante i dati provvisori fossero solidi, l’assenza di prospettive chiare per il 2026 ha generato incertezza sul mercato. A questo quadro ha contribuito anche il diffuso peggioramento del clima nel settore software e tecnologico, che dall’inizio dell’anno ha coinvolto molti titoli high growth.

Negli ultimi due mesi le azioni Logitech hanno registrato una significativa correzione. A pesare sul corso sono stati i downgrade degli analisti, il calo della domanda nel mercato delle periferiche per PC e le incertezze nelle previsioni aziendali. Le prese di profitto dopo i precedenti utili di corso rafforzano ulteriormente la tendenza al ribasso nonostante l’azienda rimanga fondamentalmente solida.

Anche l’azione Autoneum ha subito una netta correzione nel corso del mese. Gli analisti hanno declassato il titolo poiché la crescita precedente e la performance operativa erano già fortemente scontate nel corso. Inoltre, il potenziale stimato è limitato, soprattutto in Asia. I dati provvisori sulle vendite per il 2025 hanno sì soddisfatto il limite inferiore della guidance, ma sono stati leggermente frenati da effetti valutari negativi, determinando ulteriori prese di profitto.

Collocamenti sul mercato obbligazionario svizzero: da inizio anno sono state collocate obbligazioni per un valore di oltre 8,5 miliardi di franchi, anche se gli emittenti esteri sono stati un po’ più attivi rispetto a quelli nazionali. Più della metà di queste obbligazioni ha una scadenza di almeno otto anni, il che suggerisce un orientamento a lungo termine. Le banche e le organizzazioni non governative dominano le emissioni, sottolineando il ruolo del mercato obbligazionario svizzero quale importante fonte di finanziamento.

Premi di rischio: i premi di rischio delle società sul mercato obbligazionario svizzero sono leggermente diminuiti e attualmente si attestano a circa 0,75 punti percentuali. Ciò indica una certa stabilità e un minor rischio percepito.

Titoli di Stato svizzeri: i titoli di Stato svizzeri a breve scadenza con una durata da due a tre anni sono tornati in territorio negativo, il che evidenzia l’elevata domanda di investimenti sicuri in Svizzera. I titoli di Stato a dieci anni offrono attualmente rendimenti compresi solo tra lo 0,2 e lo 0,3%, continuando a rappresentare una sfida per gli investitori conservativi poiché i rendimenti rimangono a livelli molto bassi.

Obbligazioni corporate alternative: nell’attuale contesto di bassi tassi d’interesse, le obbligazioni corporate offrono rendimenti più interessanti rispetto ai titoli di Stato. Tra le maggiori società svizzere in questo mercato si annoverano Nestlé (A+), Novartis (AA) e Roche (AA). A seconda della durata, gli investitori possono aspettarsi rendimenti dello 0,4% (2-4 anni), dello 0,65% (5-7 anni) e dello 0,88% (8-10 anni). Per durate superiori ai dieci anni è possibile addirittura ottenere rendimenti superiori all’1%. Queste obbligazioni sono particolarmente interessanti per gli investitori disposti ad assumersi un rischio moderato.

Il mercato obbligazionario svizzero rimane stabile, anche se i bassi rendimenti mettono a dura prova gli investitori conservativi. Le obbligazioni corporate offrono un’interessante alternativa ai titoli di Stato. Va tuttavia tenuto presente che comportano anche un rischio di variazione dei tassi. L’aumento dei tassi potrebbe comportare perdite di corso, soprattutto per le obbligazioni a lunga scadenza, con conseguenti perdite in caso di vendita anticipata.

La debolezza osservata di recente deriva da un cambiamento nella struttura della domanda nel corso degli ultimi 12 mesi. Al centro ci sono gli investitori istituzionali e i trader, il cui impegno è spesso di natura speculativa e guidato dal momentum, con un frequente ricorso a capitale di terzi.

Un indicatore comunemente utilizzato per misurare l’attività di questi operatori di mercato sono i flussi in entrata e in uscita in ETF sull’oro. (Grafico 1). Tra il 2022 e il 2024, questi ETF hanno registrato deflussi netti aggregati, indice di un certo scetticismo da parte di questo gruppo di investitori nei confronti del mercato dell’oro. La situazione è cambiata notevolmente nel corso del 2025: con circa 800 tonnellate di afflussi netti, la domanda proveniente da questo segmento ha quasi raggiunto il livello delle banche centrali, le quali nello stesso periodo hanno aumentato le loro riserve di circa 863 tonnellate.

L’intenso rally degli ultimi tre mesi, in cui il prezzo dell’oro è salito nel tempo praticamente senza grandi contrazioni, raggiungendo nuovi massimi storici, ha attirato sempre più investitori speculativi. Ciò ha comportato inevitabilmente degli eccessi: gli indicatori tecnici segnalavano un surriscaldamento e molti operatori di mercato registravano guadagni teorici elevati. In un contesto simile, bastano piccoli fattori per innescare prese di profitto e una reazione a catena – proprio ciò che è successo nelle ultime settimane.

L’incertezza sull’orientamento futuro della Federal Reserve è stata il fattore decisivo che ha messo temporaneamente sotto pressione il prezzo dell’oro. Le speculazioni su una politica monetaria più restrittiva, innescate dalla nomina a sorpresa di Kevin Warsh alla guida della Fed, hanno parzialmente rafforzato il dollaro americano e fatto salire i tassi d’interesse nominali. Tradizionalmente, entrambi i fattori fungono da venti contrari per l’oro poiché il metallo prezioso non genera reddito corrente e viene negoziato in dollari. Il trading algoritmico e le posizioni con effetto leva hanno amplificato il movimento al ribasso, portando a vendite dettate dal panico, in particolare per quanto riguarda argento e azioni minerarie.

Tuttavia, va sottolineato che questa correzione non segnala un mutamento fondamentale del clima di mercato, bensì piuttosto una correzione necessaria dopo un periodo di eccezionali aumenti. I fattori trainanti a lungo termine per l’oro, come il debito elevato, le tensioni geopolitiche e la fragile fiducia nella stabilità politica e monetaria, rimangono invariati. Ed è proprio in un simile contesto che l’oro continua a svolgere il suo classico ruolo di strumento di copertura e diversificazione.

Le banche centrali, in particolare quelle dei mercati emergenti, continuano ad aumentare le loro riserve auree. Questa domanda è dettata da considerazioni strategiche, orientata a lungo termine e sostanzialmente indipendente dalle fluttuazioni dei prezzi a breve termine. Costituisce quindi un punto fermo, capace di sostenere il mercato anche in fasi di ribasso. La domanda fisica di lingotti e monete ha altresì registrato un costante aumento negli ultimi tre anni ed è orientata al lungo termine. Inoltre, sul piano dell’offerta arrivano pochi segnali di decompressione. L’estrazione dell’oro cresce lentamente, nuovi grandi giacimenti sono rari e l’aumento dei costi di estrazione mette sotto pressione le società minerarie.

Nel caso dell’argento, va inoltre considerato che buona parte dell’offerta nasce come sottoprodotto di altri metalli, per cui l’aumento dei prezzi da solo non basta a stimolare una maggiore produzione. Allo stesso tempo, la domanda industriale è in aumento, ad esempio grazie allo sviluppo delle energie rinnovabili, della mobilità elettrica e dell’elettronica moderna. Questa tensione strutturale suggerisce, a medio termine, un aumento dei prezzi piuttosto che una diminuzione.

Nonostante le prospettive positive a lungo termine, i mercati dei metalli preziosi potrebbero continuare a registrare fluttuazioni nel breve periodo. Segnali di politica monetaria inaspettati, forti oscillazioni del dollaro statunitense o nuovi problemi di liquidità sui mercati finanziari potrebbero determinare nuovi contraccolpi. Tuttavia, finché le condizioni quadro fondamentali saranno caratterizzate da incertezza, debito elevato, rischi geopolitici e scarsità strutturale sul versante dell’offerta, il vento favorevole a lungo termine rimarrà intatto.

Prospettive:

Nelle ultime settimane i mercati dei metalli preziosi hanno subito una correzione dolorosa ma sana. Questi hanno smorzato le speculazioni eccessive, corretto i posizionamenti e riportato l’attenzione sugli aspetti fondamentali a lungo termine, che continuano a deporre chiaramente a favore dell’oro. Storicamente, proprio questi periodi di maggiore incertezza e di forti flessioni hanno spesso rappresentato buone opportunità di accesso per gli investitori orientati al lungo termine. Chi considera l’oro non come un oggetto speculativo a breve termine, bensì come un elemento strategico per la sicurezza del patrimonio a lungo termine, trova ora buoni argomenti per mantenere o addirittura aumentare gradualmente le proprie esposizioni.

Il dollaro ha iniziato l’anno con segnali contrastanti. Dopo una fase di evidente debolezza dovuta al calo dei differenziali di tasso, alle speranze di ulteriori misure di allentamento monetario e alle preoccupazioni sull’indipendenza della Fed, il biglietto verde ha recentemente recuperato terreno. L’atteggiamento attendista della Fed e, in particolare, la nomina di Kevin Warsh a prossimo presidente della Fed hanno sostenuto il biglietto verde. È vero che Warsh è difficile da inquadrare, in quanto sostiene posizioni sia espansive (dovish) che restrittive (hawkish) in materia di politica monetaria (vedi sopra). Ma proprio questa differenziazione è considerata sui mercati finanziari come la prova che il successore designato di Jerome Powell non tende a obbedire ciecamente alla Casa Bianca.

Soprattutto perché la pressione esercitata da Donald Trump per abbassare i tassi di riferimento e indebolire quindi il dollaro non è né coerente né permanente. Infatti, anche il presidente degli Stati Uniti è confrontato con conflitti di obiettivi: un dollaro più debole migliora la competitività e facilita il risanamento del debito in valuta locale, ma può accentuare i deflussi di capitali e i rischi di inflazione. Un dollaro molto forte, invece, stabilizza i prezzi all’importazione e cementa lo status della valuta di riferimento, ma frena l’industria delle esportazioni. Alla luce di queste incertezze, la pressione sul dollaro dovrebbe rimanere elevata nel breve termine, mentre nel medio termine le tensioni geopolitiche e il ruolo di bene rifugio, che non è andato del tutto perso, dovrebbero fungere da elemento di sostegno.

Come negli Stati Uniti, anche nell’area dell’euro emerge chiaramente un conflitto di obiettivi: un euro più forte riduce l’inflazione importata e segnala fiducia nell’Unione monetaria. In una fase industriale già debole, un euro troppo forte può ridurre ulteriormente la competitività.

Per la Svizzera, a sua volta, il cambio EUR/CHF è un cardine tra i ricavi delle esportazioni e la stabilità dei prezzi. Un euro troppo debole aumenta la pressione sui margini e sul turismo, un euro troppo forte a lungo termine comporta rischi inflazionistici tramite i prezzi importati. In ogni caso, il franco rimane una delle valute rifugio preferite in tempi di crisi. Anche in questo caso si rivela un vero e proprio conflitto di obiettivi: un franco forte protegge il potere d’acquisto nazionale e funge da assicurazione per gli investitori contro gli shock internazionali, erodendo però al contempo i margini di manovra nella determinazione dei prezzi dell’industria delle esportazioni e pesando sul turismo e sulle regioni di confine. Un franco più debole sosterrebbe l’economia nel breve termine, ma un deprezzamento eccessivo comporterebbe il rischio che l’inflazione importata torni a essere un tema d’attualità e minacci la fiducia nella stabilità dei prezzi in Svizzera, conquistata con tanta fatica.

Lo yen rappresenta un caso particolare tra le principali valute, ma anche questo non è immune da conflitti di obiettivi, come è facile intuire: dopo anni di politica monetaria estremamente accomodante e rendimenti molto bassi, la combinazione di una politica fiscale espansiva e di una normalizzazione esitante della politica della BoJ ha indebolito notevolmente la valuta giapponese, prima che le recenti speculazioni su un maggiore inasprimento della politica monetaria e possibili interventi portassero a un apprezzamento significativo. Il dilemma giapponese in questa situazione? Tassi d’interesse estremamente bassi per troppo tempo rischiano di sganciare lo yen e importare inflazione, mentre un’uscita troppo rapida dall’ultra-allentamento monetario potrebbe soffocare la ripresa nominale appena timidamente avviata.

Nel complesso, si osserva quindi che né il franco né altre valute rilevanti per la Svizzera si muovono chiaramente al rialzo o al ribasso, ma in fasce obiettivo delimitate da conflitti tra obiettivi di politica monetaria, fiscale e geopolitica. Nell’attuale contesto, la situazione non dovrebbe cambiare a breve termine.

Congiuntura      
In Svizzera l’andamento congiunturale rimane al di sotto della media. La frenata dei dazi statunitensi, il franco forte e la lenta ripresa in Europa impediscono per il momento una ripresa. L’economia statunitense, invece, gode di una crescita straordinariamente forte con una crescita robusta e nonostante la politica doganale rimane la locomotiva congiunturale globale. Nell’eurozona la timida ripresa economica prosegue, ma le debolezze strutturali dell’industria non sono scomparse.

Tassi d’interesse
In Svizzera i tassi del mercato dei capitali rimangono a un livello molto basso. Per il momento non si intravedono un’inversione di tendenza. Nell’eurozona, invece, il livello dei rendimenti si è dissociato da quello dei tassi di riferimento e è influenzato dalle preoccupazioni per le finanze pubbliche. Ciò vale anche per i Treasury americani, il cui rendimento è un termometro per rilevare le preoccupazioni dei mercati per gli attacchi all’indipendenza della Fed. Non si intravede un netto calo dei rendimenti a causa delle incertezze della politica fiscale e commerciale.

Politica monetaria
Nonostante il recente apprezzamento del franco, un tasso di riferimento negativo continua a non essere opportuno in Svizzera e sarebbe controproducente. Anche per la Banca centrale europea non prevediamo ulteriori riduzioni dei tassi d’interesse. Nel corso dell’anno la banca centrale statunitense tornerà a un cauto ciclo di riduzioni.

Valute
L’andamento monetario dei prossimi mesi sarà caratterizzato da una triade: una congiuntura in Europa solo timidamente migliore, un’economia statunitense ancora solida e una BNS che ancora il franco con tasso di interesse zero e un’elevata credibilità. In questo contesto, ci aspettiamo pochi movimenti per il franco una stabilizzazione dopo la pressione al rafforzamento di gennaio sia nei confronti del dollaro e, soprattutto, rispetto all’euro.

(Foto: Keystone / Chromorange, Christian Ohde)