Anlageüberblick: Durch den Sturm mit festem Fundament

Nach dem fast schon furiosen Auftakt an den Märkten, sorgten insbesondere die geopolitischen Unsicherheiten im Zusammenhang mit Grönland und dem Iran gegen Mitte des Monats für zwischenzeitlich aufkommende Unruhe und erhöhte Volatilität. Insgesamt zeigten sich die Märkte aber erstaunlich resilient. Im Monatsverlauf verschob sich der Fokus dann auf die anbrechende Gewinnsaison für das 4. Quartal 2025. Der Kurs stimmt bis dato: Das Gewinnwachstum liegt leicht über den Erwartungen und die Ausblicke sind im Grossen und Ganzen optimistisch. Zum Monatsende kam es dann nach dem historischen Preisanstieg zur grossen, von hoher Volatilität begleiteten – und unserer Meinung nach gesunden –, Bereinigung nach der Rallye bei den Edelmetallen.

Aktien
übergewichtet

In Bezug auf die KI-Entwicklung geriet vor allem Big Tech jüngst unter Druck: Nur Investitionen in KI-Infrastruktur genügen nicht mehr. Der Fokus verschiebt sich zusehends auf eine erfolgreiche Monetarisierung der neuen Technologie. Gelingt es nicht, glaubhaft aufzuzeigen, dass die immer hochtrabenderen CapEx-Pläne auch entsprechende Gewinne generieren werden, geht es inzwischen bergab mit den Kursen. Gleichzeitig rückt nun vermehrt die KI-Disruption ins Zentrum des Interesses: Wie angreifbar sind die bestehenden Geschäftsmodelle der Unternehmen durch KI-Innovationen? Welche Sektoren gehören zu den potenziellen Gewinnern, welche zu den Verlierern? Die Diskussion um «AI eats Software» dürfte erst den Anfang dieser disruptiven Phase darstellen. Insgesamt stimmt die Richtung an den Aktienmärkten aber, wir sehen derzeit keinen Grund, unser Übergewicht abzubauen.

Obligationen
untergewichtet

Mit der erneuten Aufwertung des Frankens im Umfeld der geo- und finanzpolitischen Unsicherheiten hat die Wahrscheinlichkeit für Negativzinsen in der Schweiz wieder etwas zugenommen – sie entsprechen jedoch weiterhin nicht unserem Base-Case-Szenario. Dennoch lastet diese Entwicklung auf der Attraktivität von Schweizer-Franken-Obligationen. Wir bleiben deshalb deutlich untergewichtet.  

Alternative Anlagen
übergewichtet

Die zwischenzeitliche Korrektur beim Goldpreis nach dem historischen Anstieg hat nichts an unserer positiven Einstellung gegenüber dem Edelmetall geändert. In einem Umfeld, das von zahlreichen geo- und finanzpolitischen Unsicherheiten geprägt bleibt, sehen wir – nach einer ausgiebigen Konsolidierungsphase – im weiteren Jahresverlauf durchaus noch Aufwärtspotenzial. Gold bleibt deshalb übergewichtet.

Optimistischer Start ins neue Jahr

Die Finanzmärkte sind mit viel Schwung ins Jahr 2026 gestartet. Der Internationale Währungsfonds (IWF) prognostiziert ein globales Wirtschaftswachstum von 3,3% für dieses Jahr, begleitet von einer weiter sinkenden Inflation. Diese positive Entwicklung wird durch Investitionen in Technologie, günstige Finanzierungsbedingungen aufgrund niedriger Zinsen und eine robuste Konjunktur in vielen Volkswirtschaften unterstützt. Aktienindizes bewegen sich nahe an ihren Rekordhöhen, und die Risikoaufschläge (Credit Spreads) bleiben gering. Alles deutet auf ein sogenanntes «Goldilocks»-Szenario hin – ein wirtschaftliches Umfeld, in dem die Inflation moderat bleibt, die Wirtschaft stabil wächst und die Zentralbanken keine restriktiven Massnahmen ergreifen müssen. Solch ein Szenario bietet sowohl Aktien als auch anderen risikobehafteten Anlagen Rückenwind.

Dominanz der geopolitischen Machtpolitik

Dem optimistischen Start an den Finanzmärkten steht jedoch eine zunehmend fragmentierte geopolitische Lage gegenüber. Die jüngsten Eingriffe der USA in Venezuela, verschärfte Drohungen gegenüber dem Iran und Grönland sowie anhaltende Konflikte in der Ukraine, im Nahen Osten und am Roten Meer verdeutlichen die wachsende Dominanz geopolitischer Machtpolitik. Der aktuelle «Global Risks Report» des Weltwirtschaftsforums (WEF) hebt erstmals «geopolitische Konfrontationen» und staatliche Eingriffe als zentrale Risiken der kommenden Jahre hervor. Bislang reagieren die Märkte jedoch nur punktuell auf diese Risiken, etwa durch höhere Risikoaufschläge in bestimmten Schwellenländern oder vorübergehende Schwankungen bei Öl- und Frachtraten. Eine umfassende Korrektur an den Märkten blieb bisher aus.

Vor diesem Hintergrund sorgte die Rede des kanadischen Premierministers Mark Carney beim WEF in Davos für besondere Aufmerksamkeit. Er bezeichnete die aktuelle Phase als eine «Ruptur» der bisherigen regelbasierten Weltordnung und kritisierte, dass grosse Mächte zunehmend Handel, Finanzinfrastrukturen und Lieferketten als geopolitische Werkzeuge einsetzen. Carney rief die sogenannten «middle powers» dazu auf, ihre strategische Autonomie zu stärken, Risiken zu diversifizieren – insbesondere in den Bereichen Energie, kritische Rohstoffe, Finanzen und Lieferketten – und gemeinsam eine dritte Säule zwischen den rivalisierenden Grossmächten zu schaffen. Für Anlegerinnen und Anleger ist diese Rede mehr als einfach pure Symbolik. Sie unterstreicht den Trend zu Re- und Friend-Shoring, zu höheren Verteidigungs- und Sicherheitsausgaben sowie zur politischen Aufwertung rohstoffreicher, verlässlicher Demokratien. Dieses neue Narrativ spricht für robuste, breit diversifizierte Portfolios mit Fokus auf Qualitätstitel, stabile Cashflows und Unternehmen, die von Investitionen in Resilienz – etwa in Energie-, Infrastruktur- und Sicherheitssektoren – strukturell profitieren.

Anziehende Rohstoffpreise und ein doppelter Investitionszyklus

Gleichzeitig zu den geopolitischen Spannungen hat sich seit Jahresbeginn ein breiter Anstieg der Rohstoffpreise abgezeichnet. Vor allem Gold und Silber, aber auch Kupfer und andere Industriemetalle, zeigen erhebliche Zuwächse, obwohl sie teils starken Wertschwankungen unterliegen. Diese Entwicklung ist nicht allein auf die volatile Geopolitik zurückzuführen. Vielmehr deutet sich ein neuer umfassender Investitionszyklus in Sachanlagen an, der Bereiche wie Rechenzentren, Energieversorgung und Verteidigung einschliesst.

Besonders dynamisch zeigt sich der durch Künstliche Intelligenz (KI) angetriebene Investitionszyklus. Hyperscaler-KI-Rechenzentren erfordern ein Vielfaches an Metall- und Energieeinsatz im Vergleich zu herkömmlichen Serverzentren. Kupfer für Leitungen und Transformatoren, Stahl und Aluminium für Gebäudestrukturen sowie Gold, Silber und Spezialmetalle für High-End-Chips und Netzwerktechnik sind dabei besonders gefragt. Dieser KI-getriebene Block ist zwar auf wenige grosse Akteure konzentriert, wirkt jedoch als starker Treiber für die Nachfrage nach Rohstoffen, die auch für die Energiewende und klassische Infrastrukturprojekte unverzichtbar sind.

Parallel dazu gibt es einen weiteren bedeutenden Investitionsblock ausserhalb der KI. Energieversorger, Netzbetreiber und Regierungen erhöhen ihre Ausgaben für den Ausbau von Stromnetzen, erneuerbaren Energien und Speicherkapazitäten. Diese Investitionen zielen darauf ab, alte Infrastrukturen zu ersetzen, die Resilienz gegenüber Klimarisiken zu stärken und sicherheitspolitische Anforderungen zu erfüllen. Beide Investitionsströme – der technologiegetriebene KI-Zyklus und die politisch motivierten Infrastruktur- und Sicherheitsprojekte – schaffen zusammen einen «Doppel-CapEx-Zyklus». Für Anlegerinnen und Anleger bedeutet dies, dass eine gezielte Beimischung von Rohstoffen oder rohstoffnahen Sektoren wie Grundstoffe, Energie sowie Versorger im Portfolio sinnvoll sein könnte.

Der Markt gewinnt an Breite

Seit Jahresbeginn zeigt sich im MSCI World eine deutliche Verschiebung der Sektoren. Branchen wie Grundstoffe, Energie und Versorger profitieren von den hohen Investitionen in Energie-, Infrastruktur- und Sicherheitsprojekte. Gleichzeitig hat der klassische Technologiesektor, der eigentlich von der KI-Wachstumsstory getragen wird, an Dynamik verloren. Besonders das Softwaresegment zeigt Schwächen: Der iShares Expanded Tech-Software Sector ETF hat seit Jahresbeginn rund 25% an Wert verloren. Investoren preisen zunehmend hohe Bewertungen, eine nachlassende Wachstumsdynamik und mögliche Disruptionen durch KI ein. Dennoch bleibt das KI-Narrativ im Bereich der Infrastruktur – etwa bei Rechenzentren, GPUs und Netzwerken – intakt, da grosse Unternehmen ihre Investitionspläne weiter ausbauen und langfristig anlegen.

Insgesamt hat sich der Markt in den letzten Wochen breiter aufgestellt. Die Führungsrolle liegt nicht mehr ausschliesslich bei wenigen grossen Technologieunternehmen, sondern verteilt sich zunehmend auf konjunktur-, rohstoff- und gesundheitsnahe Sektoren. Dieses diversifiziertere Marktbild ist stabiler und gesünder als noch vor einem Monat.

VAT Group gehörte im letzten Monat zu den stärkeren Titeln. Positive Signale aus der Halbleiterbranche und vorläufige Quartalszahlen, die die Erwartungen übertrafen, sorgten für Aufwind. Besonders der deutlich gestiegene Auftragseingang im vierten Quartal des letzten Jahres wurde als Hinweis auf eine mögliche zyklische Erholung der Investitionen in der Halbleiterproduktion gewertet. Der Markt wittert einen möglichen Auftakt einer neuen Wachstumsphase.

Auch Comet profitierte von der wieder anziehenden Nachfrage im Halbleiter- und High-Tech-Sektor, insbesondere durch Investitionen in Künstliche Intelligenz (KI) und High-Performance-Computing. Euphorie unter den Marktteilnehmern, positive Analystenkommentare und Kaufempfehlungen stützten die Aktie zusätzlich.

ABB konnte mit über den Erwartungen liegenden Quartalsergebnissen und einem robusten Auftragseingang punkten, insbesondere in den Bereichen Elektrifizierung und Automatisierung. Analysten lobten die stabile operative Entwicklung und die wachsende Nachfrage aus zukunftsweisenden Märkten hervor.

Swisscom zeigte im Januar 2026 eine überdurchschnittliche Performance. Berichte über geplante Preiserhöhungen für Privatkunden-Abonnements ab April wurden als Zeichen der starken Preissetzungsmacht des Unternehmens gewertet. Diese Massnahme dürfte die Ertragskraft mittelfristig stärken. Zusammen mit der defensiven Marktstellung und der stabilen Dividendenpolitik zog die Aktie verstärkt das Interesse der Anlegerinnen und Anleger auf sich.

Huber + Suhner fiel im Januar durch stark steigende Auftragseingänge für 2025 auf. Besonders die Nachfrage aus den Bereichen Industrie, Kommunikation und Data-Center-Projekten verbesserte die Umsatzperspektiven. Trotz leicht rückläufiger Nettoumsätze aufgrund von Währungseffekten konnte die operative Marge stabil gehalten werden, was das Vertrauen der Investoren stärkte und die Aktie spürbar beflügelte.

Auch Siegfried hat ordentlich zugelegt, nachdem das Unternehmen den Kauf von Produktionsstandorten in den USA und Australien angekündigt hatte. Diese Akquisition erweitert die Kapazitäten für Wirkstoffe und stärkt die Präsenz in wichtigen Märkten. Der Markt bewertete diesen Schritt als strategisch sinnvoll und wachstumsfördernd.

UBS gehörte in den vergangenen Wochen zu den schwächeren SMI-Titeln. Trotz besser als erwarteter Quartalszahlen und eines angekündigten Aktienrückkaufs geriet der Kurs Anfang Februar merklich unter Druck. Grund dafür waren deutliche Geldabflüsse in der wichtigen «US Wealth Management»-Sparte, wo Kundenvermögen im vierten Quartal stark zurückgingen. Hinzu kamen Abgänge von Beratern, die zusätzliche Unsicherheit schürten. Diese Abflüsse in den USA wurden als Risiko für das zukünftige Wachstum der Bank interpretiert.

Richemont erlebte um Mitte Januar 2026 einen deutlichen Rücksetzer, obwohl das Unternehmen ein starkes Weihnachtsquartal mit zweistelligen Umsatzgewinnen meldete. Marktteilnehmer zeigten sich dennoch enttäuscht, da die steigenden Kosten – etwa durch hohe Goldpreise und US-Zölle – den Gewinndruck erhöhten.

Die Aktie von Temenos ist seit Jahresbeginn unter Druck geraten, ähnlich wie andere Schweizer Softwaretitel. Auch wenn die Zwischenzahlen solide ausfielen, fehlte ein klarer Ausblick für 2026, was am Markt Unsicherheit auslöste. Gleichzeitig belastete die allgemein nachgebende Stimmung im Software- und Tech-Sektor, die viele wachstumsstarke High-Growth-Titel seit Jahresanfang erfasst hat.

Die Logitech-Aktie verzeichnete in den letzten zwei Monaten eine deutliche Korrektur. Analysten-Downgrades, eine nachlassende Nachfrage im PC-Peripheriemarkt und Unsicherheiten bei der Unternehmensprognose drückten auf den Kurs. Gewinnmitnahmen nach vorherigen Kursgewinnen verstärken die Abwärtsbewegung zusätzlich, auch wenn das Unternehmen fundamental weiterhin solide dasteht.

Auch die Autoneum-Aktie korrigierte im Monatsverlauf merklich. Analysten stuften die Aktie herab, da das bisherige Wachstum und die operative Leistung bereits stark im Kurs eingepreist waren. Zudem wurde das Potenzial, vor allem in Asien, als begrenzt eingeschätzt. Die vorläufigen Umsatzzahlen für 2025 erfüllten zwar die untere Guidance, wurden jedoch durch negative Währungseffekte leicht gebremst, was zu weiteren Gewinnmitnahmen führte.

Platzierungen am Schweizer Anleihenmarkt: Seit Jahresbeginn wurden Anleihen im Wert von über 8,5 Milliarden Franken platziert, wobei ausländische Emittenten etwas aktiver waren als die Inländischen. Mehr als die Hälfte dieser Anleihen haben eine Laufzeit von mindestens acht Jahren, was auf eine langfristige Ausrichtung hinweist. Banken und nicht-staatliche Organisationen dominieren die Emissionen, was die Rolle des Schweizer Anleihenmarktes als wichtige Finanzierungsquelle unterstreicht.

Risikoaufschläge: Die Risikoaufschläge von Unternehmen am Schweizer Anleihenmarkt sind leicht gesunken und liegen derzeit bei etwa 0,75 Prozentpunkten. Dies deutet auf eine gewisse Stabilität und ein geringeres wahrgenommenes Risiko hin.

Schweizer Staatsanleihen: Kurzlaufende Schweizer Staatsanleihen mit einer Laufzeit von zwei bis drei Jahren sind wieder im negativen Bereich, was die hohe Nachfrage nach sicheren Anlagen in der Schweiz hervorhebt. Zehnjährige Staatsanleihen bieten derzeit Renditen von lediglich 0,2 bis 0,3 Prozent. Für konservative Anleger stellt dies weiterhin eine Herausforderung dar, da die Renditen auf einem sehr niedrigen Niveau bleiben.

Alternative Unternehmensanleihen: Im Vergleich zu Staatsanleihen bieten Unternehmensanleihen im aktuellen Niedrigzinsumfeld attraktivere Renditen. Zu den grössten Schweizer Unternehmen in diesem Markt zählen Nestlé (A+), Novartis (AA) und Roche (AA). Je nach Laufzeit können Anleger mit Renditen von 0,4 Prozent (2–4 Jahre), 0,65 Prozent (5–7 Jahre) und 0,88 Prozent (8–10 Jahre) rechnen. Für Laufzeiten von mehr als zehn Jahren sind sogar Renditen von über 1 Prozent möglich. Diese Anleihen sind besonders für Anleger interessant, die bereit sind, ein moderates Risiko einzugehen.

Der Schweizer Anleihenmarkt bleibt stabil, auch wenn die niedrigen Renditen konservative Anlegerinnen und Anleger vor Herausforderungen stellen. Unternehmensanleihen bieten hier eine interessante Alternative zu Staatsanleihen. Allerdings ist zu beachten, dass sie auch ein Zinsänderungsrisiko mit sich bringen. Steigende Zinsen könnten insbesondere bei langlaufenden Anleihen zu Kurseinbussen führen, was im Falle eines vorzeitigen Verkaufs Verluste nach sich ziehen könnte.

Ausgangspunkt der jüngsten Schwäche ist eine Veränderung der Nachfragestruktur, die in den letzten 12 Monaten stattgefunden hat. Im Mittelpunkt stehen dabei institutionelle Investoren und Trader, deren Engagement oft spekulativ und von Momentum getrieben ist. Häufig setzen sie dabei auch auf den Einsatz von Fremdkapital.

Ein gängiger Indikator für die Aktivitäten dieser Marktteilnehmer sind die Zu- und Abflüsse in Gold-ETFs. (Grafik 1). Zwischen 2022 und 2024 verzeichneten diese ETFs aggregiert Netto-Abflüsse, was darauf hindeutet, dass diese Käufergruppe dem Goldmarkt eher skeptisch gegenüberstand. Dies hat sich im Laufe des Jahres 2025 stark verändert: Mit etwa 800 Tonnen an Netto-Zuflüssen erreichte die Nachfrage aus diesem Segment fast das Niveau der Zentralbanken, die ihre Bestände im gleichen Zeitraum um etwa 863 Tonnen erhöhten. 

Die enorme Rallye in den letzten drei Monaten, in der der Goldpreis sich über längere Zeit fast ohne grössere Rücksetzer nach oben bewegte und neue historische Höchststände erreichte, zog immer mehr spekulative Anleger an. Dies führte zwangsläufig zu Übertreibungen: Technische Indikatoren signalisierten Überhitzung, und viele Marktteilnehmer sassen auf hohen Buchgewinnen. In einem solchen Umfeld reichen kleine Auslöser, um Gewinnmitnahmen und eine Kettenreaktion auszulösen – genau das war in den letzten Wochen der Fall.

Die Unsicherheit über den zukünftigen Kurs der US-Notenbank (Federal Reserve) war der entscheidende Faktor, der den kurzfristigen Druck auf den Goldpreis auslöste. Spekulationen über eine restriktivere Geldpolitik, ausgelöst durch die überraschende Nomination von Kevin Warsh als Nachfolger für die Fed-Spitze, stärkten teilweise den US-Dollar und liessen die Nominalzinsen steigen. Beides wirkt traditionell als Gegenwind für Gold, da das Edelmetall keine laufenden Erträge abwirft und in Dollar gehandelt wird. Algorithmischer Handel und gehebelte Positionen verstärkten die Abwärtsbewegung, was zu Panikverkäufen führte – insbesondere bei Silber und Minenaktien.

Entscheidend ist jedoch: Diese Korrektur war weniger Ausdruck eines fundamentalen Stimmungsumschwungs, sondern war vielmehr eine notwendige Bereinigung nach einer aussergewöhnlich starken Phase. Die langfristigen Treiber für Gold wie die hohe Verschuldung, geopolitische Spannungen und ein fragiles Vertrauen in politische und geldpolitische Stabilität bleiben unverändert ... Gerade in einem solchen Umfeld erfüllt Gold weiterhin seine klassische Rolle als Absicherungs- und Diversifikationsinstrument.

Zentralbanken – insbesondere in Schwellenländern – bauen ihre Goldreserven weiterhin aus. Diese Nachfrage ist strategisch motiviert, langfristig ausgerichtet und weitgehend unabhängig von kurzfristigen Preisschwankungen. Sie stellt damit einen stabilen Nachfrageanker dar, der den Markt nach unten absichert. Auch die physische Nachfrage nach Barren und Münzen verzeichnet in den letzten drei Jahren einen stetigen Anstieg und ist von langfristig orientierter Natur geprägt. Zudem gibt es auf der Angebotsseite wenig Entlastung. Die Goldförderung wächst nur langsam, neue grosse Lagerstätten sind rar, und steigende Förderkosten setzen Minengesellschaften unter Druck.

Bei Silber kommt hinzu, dass ein grosser Teil des Angebots als Nebenprodukt anderer Metalle entsteht, sodass eine Ausweitung der Produktion nicht einfach durch höhere Preise ausgelöst werden kann. Gleichzeitig nimmt die industrielle Nachfrage zu, etwa durch den Ausbau erneuerbarer Energien, Elektromobilität und moderne Elektronik. Dieses strukturelle Spannungsfeld spricht mittelfristig für eher steigende als fallende Preise.

Trotz der positiven langfristigen Aussichten könnten die Edelmetallmärkte kurzfristig weiterhin von Schwankungen betroffen sein. Überraschende geldpolitische Signale, starke Bewegungen des US-Dollars oder erneute Liquiditätsengpässe an den Finanzmärkten könnten zu neuen Ausschlägen führen. Doch solange die fundamentalen Rahmenbedingungen von Unsicherheit, hoher Verschuldung, geopolitischen Risiken und struktureller Knappheit auf der Angebotsseite geprägt sind, bleibt der langfristige Rückenwind intakt.

Ausblick:

Die Edelmetallmärkte haben in den letzten Wochen eine schmerzhafte, aber gesunde Korrektur erlebt. Sie hat spekulative Übertreibungen abgebaut, Positionierungen bereinigt und den Blick wieder stärker auf die langfristigen Grundlagen gelenkt. Diese sprechen weiterhin klar für Gold. Historisch betrachtet waren genau solche Phasen erhöhter Unsicherheit und starker Rücksetzer häufig gute Einstiegsgelegenheiten für langfristig orientierte Anleger. Wer Gold nicht als kurzfristiges Spekulationsobjekt, sondern als strategischen Baustein zur langfristigen Vermögenssicherung betrachtet, findet jetzt gute Argumente dafür, seine Engagements zu halten oder sogar schrittweise auszubauen.

Der Dollar ist mit gemischten Signalen ins Jahr gestartet. Nach spürbarer Schwäche im Umfeld sinkender Zinsdifferenzen, der Hoffnung auf weitere Lockerungsschritte und der Sorge um die Fed-Unabhängigkeit hat der Greenback zuletzt wieder an Boden gewonnen. Eine abwartende Fed und nicht zuletzt die Nominierung von Kevin Warsh als nächsten Fed-Vorsitzenden sorgten für etwas zugenommenen Rückenwind. Zwar ist Warsh schwierig einzuordnen, da er in geldpolitischen Fragen sowohl expansive (dovishe) als auch restriktive (hawkishe) Positionen vertritt (siehe oben). Doch gerade diese Differenziertheit wird an den Finanzmärkten als Beleg dafür gewertet, dass der designierte Nachfolger von Jerome Powell nicht zum blinden Gehorsam gegenüber dem Weissen Haus tendiert.

Zumal der Druck von Donald Trump zur Leitzinssenkung und damit zur Dollar-Schwächung nicht konsequent und permanent hoch bleibt. Denn auch der US-Präsident sieht sich Zielkonflikten gegenüber: Ein schwächerer Dollar verbessert die Wettbewerbsfähigkeit und erleichtert die Entschuldung in heimischer Währung, kann aber Kapitalabflüsse und Inflationsrisiken verstärken. Ein sehr starker Dollar stabilisiert dagegen die Importpreise und zementiert den Status der Leitwährung, bremst aber die Exportindustrie. Vor dem Hintergrund dieser Unsicherheiten dürfte der Druck auf den Dollar kurzfristig erhöht bleiben, während mittelfristig geopolitische Spannungen und die letztlich nicht gänzlich verlorene Rolle als sicherer Hafen als Stützelement wirken.

Ähnlich wie in den USA ist damit auch im Euroraum ein Zielkonflikt offensichtlich: Ein stärkerer Euro senkt die importierte Inflation und signalisiert Vertrauen in die Währungsunion. In einer ohnehin schwachen Industriephase kann ein zu starker Euro die Wettbewerbsfähigkeit zusätzlich dämpfen.

Für die Schweiz wiederum ist der EUR/CHF-Kurs ein Scharnier zwischen Exporterträgen und Preisstabilität. Ein zu schwacher Euro erhöht den Druck auf Margen und Tourismus, ein zu starker Euro birgt längerfristig Inflationsrisiken über importierte Preise. Dessen ungeachtet, bleibt der Franken eine der bevorzugten Fluchtwährungen in Krisenzeiten. Womit sich auch hier ein eigentlicher Zielkonflikt offenbart: Ein starker Franken schützt die inländische Kaufkraft und dient Anlegern als Versicherung gegen internationale Schocks, erodiert aber zugleich die Preisgestaltungsspielräume der Exportwirtschaft und drückt auf Tourismus und Grenzregionen. Ein schwächerer Franken würde kurzfristig die Konjunktur stützen, birgt aber bei zu grosser Abwertung die Gefahr, dass importierte Inflation wieder zum Thema wird und das hart erarbeitete Vertrauen in die Preisstabilität der Schweiz unterminiert.

Der Yen bildet zwar einen Sonderfall unter den grossen Währungen, was aber ebenfalls nicht vor – man ahnt es – Zielkonflikten feit: Nach Jahren extrem lockerer Geldpolitik und sehr niedriger Renditen hat die Kombination aus expansiver Fiskalpolitik und zögerlicher Normalisierung der BoJ-Politik die japanische Währung deutlich geschwächt, bevor jüngste Spekulationen über stärkere geldpolitische Straffung und mögliche Interventionen zu einer merklichen Aufwertung führten. Das japanische Dilemma bei dieser Ausgangslage? Zu lange extrem tiefe Zinsen riskieren eine Entankerung des Yen und importierte Inflation, ein zu schneller Ausstieg aus der Ultra-Lockerung könnte dagegen den gerade erst zaghaft belebten nominalen Aufschwung abwürgen.

In Summe zeigt sich somit, dass sich weder der Franken noch andere für die Schweiz relevanten Währungen eindeutig in klaren Auf- oder Abwärtstrends bewegen, sondern in Zielkorridoren, die von geldpolitischen, fiskalischen und geopolitischen Zielkonflikten begrenzt werden. Daran dürfte sich im aktuellen Umfeld vorerst kaum etwas ändern.

Konjunktur
In der Schweiz bleibt die Konjunkturentwicklung unterdurchschnittlich. Die Bremsung durch die US-Zölle, der starke Franken und die nur schleppende Erholung in Europa verhindern vorerst eine Fahrtaufnahme. Die US-Wirtschaft zeigt sich hingegen in einer bemerkenswert starken Verfassung mit robustem bis starkem Wachstum und bleibt trotz der Zollpolitik die globale Konjunkturlokomotive. In der Eurozone setzt sich die zaghafte Konjunkturerholung fort, aber die strukturellen Schwächen in der Industrie nicht verschwunden sind.

Zinsen
In der Schweiz bleiben die Kapitalmarktzinsen auf sehr tiefem Niveau. Eine Trendumkehr ist vorderhand nicht auszumachen. In der Eurozone hingegen hat sich das Renditeniveau von derjenigen der Leitzinsen entkoppelt und wird von den Sorgen um die Staatsfinanzen getrieben. Dies gilt auch für die amerikanischen Treasuries, deren Rendite ein Thermometer für die Bedenken der Märkte über Angriffe auf die Unabhängigkeit der Fed ist. Ein deutlicher Renditerückgang zeichnet sich aufgrund der haushalts- und handelspolitischen Unwägbarkeiten nicht ab.

Geldpolitik
Trotz jüngster Frankenaufwertung ist ein negativer Leitzins ist in der Schweiz weiterhin nicht angezeigt und wäre kontraproduktiv. Auch für die Europäische Zentralbank rechnen wir mit keiner weiteren Zinssenkung. Die US-Notenbank wird im späteren Jahresverlauf wieder zu einem behutsamen Senkungszyklus zurückkehren.

Währungen
Die Währungsentwicklung der kommenden Monate wird von einem Dreiklang geprägt: einer nur zögerlich helleren Konjunktur in Europa, einer noch immer robusten US-Wirtschaft und einer SNB, die mit Nullzins und hoher Glaubwürdigkeit den Franken verankert. Vor diesem Hintergrund erwarten wir beim Franken eine Stabilisierung nach dem Aufwertungsdruck von Januar sowohl gegenüber dem Dollar als insbesondere auch gegenüber dem Euro nur wenig Bewegung.

(Foto: Keystone / Chromorange, Christian Ohde)