Conflitto in Medio Oriente (sett. 22): finora non c’è pace, ma crescenti problemi economici

Qual è la situazione attuale della guerra?

• Il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha sfruttato il cessate il fuoco in vigore da aprile tra gli Stati Uniti e l'Iran per dichiarare ufficialmente conclusa la guerra con l'Iran il 1° maggio 2026. In questo modo, è riuscito a rispettare la durata massima del conflitto, che senza un'autorizzazione formale del Congresso degli Stati Uniti è limitata a 60 giorni. Allo stesso tempo,  Trump sta negoziando con l’Iran un piano globale per risolvere le ostilità  – finora senza successo. Anche il vertice americano-cinese del 14/15 maggio a Pechino non ha portato alcun concreto sostegno cinese per la soluzione del conflitto in Medio Oriente..

• Parallelamente, è in vigore un cessate il fuoco mediato dagli Stati Uniti tra Israele e il governo libanese, che è stato prorogato per la seconda volta a metà maggio e ora dovrebbe durare fino alla fine di giugno.

• Tuttavia, la situazione militare rimane estremamente instabile. Nonostante il cessate il fuoco e i negoziati in corso per porre fine alla guerra, gli Stati Uniti hanno attaccato obiettivi in Iran nella notte tra il 25 e il 26 maggio, adducendo come giustificazione l’autodifesa contro i droni e gli attacchi missilistici iraniani. L'Iran continua a bloccare lo Stretto di Hormuz per le navi dei paesi nemici, mentre gli Stati Uniti, da parte loro, bloccano i porti e il traffico marittimo dell'Iran. Nel frattempo, lo stretto di Hormus von Iran sarebbe talmente minato che lo sminamento del passaggio marittimo potrebbe richiedere sei mesi, riporta il «Washington Post» citando rapporti del Ministero della Difesa degli Stati Uniti. 

Come reagiscono i mercati finanziari?

Chi segue l'andamento dei mercati azionari, in particolare quelli statunitensi, non può fare a meno di ricordare i tempi del famigerato «mercato in teflon» di qualche anno fa: un mercato in cui gli sviluppi negativi semplicemente non attecchiscono. Ciò che a prima vista può sembrare un distacco dalla realtà geopolitica, a un secondo sguardo appare più comprensibile: i risultati attuali degli utili del primo trimestre testimoniano la resilienza, in particolare, delle aziende statunitensi. La crescita degli utili è nettamente superiore alla media di lungo periodo e i margini raggiungono livelli record. In particolare, il settore tecnologico, spesso messo in discussione di recente, riesce a convincere (vedi grafico, maggiori informazioni nell’articolo Tech Is Back).

Tuttavia, riteniamo che i rischi di una crisi energetica su larga scala stiano aumentando ogni giorno in cui il flusso di petrolio e gas attraverso lo Stretto di Hormuz è gravemente ostacolato, e che questi rischi siano sottovalutati nella formazione attuale dei prezzi. Rimaniamo cautamente ottimisti e, di conseguenza, solo leggermente sovrappesati nelle azioni.

Che cosa significa questo per la congiuntura?

Gli Stati Uniti sono meno dipendenti da strozzature fisiche rispetto all'Europa. Ma anche settori chiave come l'industria tecnologica risentono della pressione causata dall'aumento dei prezzi dell'energia e, soprattutto, dalle strozzature nella fornitura di materie prime speciali e gas di processo, come ad esempio l'elio. Inoltre, il prezzo della benzina ha superato di gran lunga la soglia psicologica dei 4 dollari al gallone e l'inflazione (con 3,8% ad aprile) si allontana sempre più dall'obiettivo della Fed, un fattore che giocherà un ruolo importante nelle elezioni di metà mandato di novembre. Nelle previsioni attuali emerge un quadro in cui la crescita è attenuata, ma non soffocata: ci aspettiamo per il 2026 una crescita simile del prodotto interno lordo (PIL) degli Stati Uniti del 2,2%, come nel 2025.

In Europa, la situazione è più complessa. La crisi iraniana si innesta su un'architettura energetica già tesa, in fase di ristrutturazione dalla crisi ucraina. L'attenzione concentrata sulla sicurezza dell'approvvigionamento, sui livelli di stoccaggio e sulla diversificazione subisce ora un ulteriore stress test. L'aumento dei prezzi dell'energia grava in particolare sui settori ad alta intensità energetica, dalla chimica ai metalli fino a parti della produzione industriale. Allo stesso tempo, gli Stati, le famiglie e le imprese cercano di proteggersi dai picchi più violenti attraverso misure temporanee di sollievo, tetti ai prezzi o adeguamenti fiscali. Il risultato, a nostro avviso, è un classico «compromesso stagflazionistico»: il potenziale di crescita viene ridotto, mentre i tassi di inflazione rimangono distorti verso l'alto a causa dei costi energetici. Per l’area dell’euro, prevediamo un rallentamento della crescita del PIL allo 0,8% nel 2026, rispetto all’1,5% del 2025.

Anche la Svizzera ne è coinvolta. La buona notizia è che la quota dell'energia nell'inflazione dei prezzi al consumo in Svizzera è relativamente bassa rispetto agli standard internazionali, e le componenti regolamentate attenuano i picchi di prezzo a breve termine. Anche prezzi del petrolio significativamente più alti dovrebbero spostare l'inflazione svizzera verso l'alto solo in modo moderato. La notizia un po' meno buona: la guerra sta avendo un impatto sempre più evidente sull'economia orientata al commercio estero. Un'azienda su quattro nel settore delle macchine, dell'elettronica e dei metalli registra «disturbi significativi nella catena di approvvigionamento» a causa della guerra in Iran, soprattutto sotto forma di aumenti considerevoli dei costi o di ritardi. Lo scrive la «NZZ am Sonntag» basandosi su un sondaggio dell'associazione di categoria Swissmem, che il giornale ha ottenuto in esclusiva. Per la Svizzera, prevediamo un rallentamento della crescita del PIL allo 0,7% nel 2026, rispetto all’1,4% del 2025.

Anche se si dovesse giungere (presto) a un accordo diplomatico, i rischi economici non scompariranno da un giorno all'altro: 

• Prezzi dell'energia più alti a medio termine: costi enormi sorgono da un lato per la ricostruzione dell'infrastruttura energetica distrutta nello Stretto di Hormuz, dall'altro per l'espansione delle capacità alternative di oleodotti verso il Mar Rosso e il Mar Arabico, al fine di aggirare lo Stretto di Hormuz. Questi enormi investimenti saranno finanziati a scapito del prezzo del petrolio. Inoltre, il mercato fisico del gas, in particolare, rimarrà disturbato a lungo e caratterizzato da scarsità. Ad esempio, la compagnia energetica statale del Qatar, QatarEnergy, ha dichiarato che il ripristino degli impianti di gas liquefatto distrutti in Qatar richiederebbe dai tre ai cinque anni. 
  Conclusione: uno scenario plausibile è una base di prezzi dell'energia permanentemente più alta, con conseguenti impatti sulle strutture dei costi nell'industria e nella logistica. L'attuale Short-Term Energy Outlook (STEO) di maggio dell'ente statunitense Energy Information Administration (EIA) prevede che il prezzo del petrolio (Brent) si attesterà in media a 106 dollari al barile nei mesi di maggio e giugno. Qualora il traffico attraverso lo Stretto di Hormuz riprenda gradualmente a giugno e la produzione di petrolio sospesa venga riattivata, l'EIA prevede che i prezzi del petrolio scenderanno a una media di 89 dollari al barile entro la fine del quarto trimestre del 2026. Questa previsione è subordinata alla condizione che lo Stretto di Hormuz sia nuovamente navigabile entro la fine di maggio. L'IEA ha esaminato in uno scenario alternativo quali sarebbero gli effetti sui prezzi del petrolio se l'apertura dello stretto fosse ritardata di un mese – fino alla fine di giugno. Ciò porterebbe, nel breve termine, a prezzi del petrolio superiori di oltre 20 dollari al barile rispetto alle attuali previsioni.

• Crescita attenuata a medio termine: le imprese rinviano le decisioni di investimento, rivedono le catene di approvvigionamento e agiscono con maggiore cautela, il che può rallentare la crescita nei principali mercati di sbocco della Svizzera. Il commercio mondiale dovrebbe crescere, secondo le stime dell'Organizzazione delle Nazioni Unite per il Commercio e lo Sviluppo (Unctad), solo dell'1,5-2,5% nel 2026, rispetto al 4,7% nel 2025.

• Rischi di inflazione a medio termine: resta da vedere in che misura l'aumento dei prezzi delle materie prime per energia, prodotti chimici, fertilizzanti, gas di processo, ecc. aumenterà i prezzi al consumo e porterà così a un'impennata dell'inflazione. Le preoccupazioni per l'inflazione si riflettono nei rendimenti delle obbligazioni. Ad esempio, quelli dei titoli di Stato statunitensi a 10 anni sono passati da poco più del 4% prima dello scoppio della guerra a temporaneamente oltre il 4,5%. Nonostante ciò, prevediamo che la banca centrale statunitense, la Fed, così come la Banca Nazionale Svizzera, per il momento non procederanno con aumenti dei tassi di interesse per combattere l'inflazione, mentre la Banca Centrale Europea ha prospettato aumenti dei tassi di interesse.

Che cosa significa questo per gli investitori?

Sostenuti da forti guadagni nel settore tecnologico e da una ripresa strutturale nel comparto dei semiconduttori, i mercati azionari globali si dimostrano sorprendentemente robusti – con una chiara forza negli Stati Uniti e in alcune borse tecnologiche asiatiche selezionate, mentre l'Europa rimane più vulnerabile. Per gli investitori, quindi, non è tanto la prossima notizia a diventare centrale, quanto piuttosto l'allineamento coerente del proprio portafoglio verso i vincitori a lungo termine della trasformazione digitale – e verso la qualità.

Ciò include un’ampia diversificazione tra regioni e classi di attivi, una quota adeguata di investimenti alternativi (ad es. investimenti immobiliari svizzeri, oro, investimenti in infrastrutture, Cat Bonds), una ponderata esposizione a titoli energetici, infrastrutturali e con dividendi di qualità, nonché una verifica dell’esposizione ai paesi emergenti fortemente dipendenti dall’energia e ai settori ciclici. Il franco svizzero rimane un perno centrale di stabilità, ma riduce i rendimenti ottenibili in valuta estera; per questo motivo i rischi di cambio dovrebbero essere gestiti in modo consapevole, non assunti in maniera casuale.

Cosa succede dopo una fine della guerra?

• Nel complesso, la crisi iraniana non è quindi un evento di shock singolo, ma un ulteriore tassello di un nuovo ordine mondiale che da tempo abbiamo identificato, in cui i rischi geopolitici e le questioni energetiche assumono un'importanza duratura. Chi orienta i propri investimenti in modo coerente verso la resilienza, garantisce una diversificazione sufficiente e non confonde le fluttuazioni di mercato a breve termine con rotture di tendenza a lungo termine, sarà meglio preparato a cogliere opportunità anche in un contesto segnato dalle crisi.

• Una prima «vittima di guerra» è la NATO. Il rifiuto degli europei di sostenere militarmente gli Stati Uniti ha ulteriormente deteriorato il già fragile rapporto transatlantico. In questo contesto, il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha annunciato il ritiro di 5000 soldati dalla Germania. E se gli Stati Uniti si ritirassero sempre più dalla difesa dell’Europa? Secondo l’Istituto per l’economia mondiale (IfW Kiel), i costi aggiuntivi annui per una difesa credibile senza protezione degli Stati Uniti ammonterebbero per l’Europa a circa 250 miliardi all’anno, più un ulteriore 1,5% del prodotto interno lordo dell’UE.

• Una seconda vittima della guerra è l'Organizzazione dei Paesi Esportatori di Petrolio (OPEC). La guerra ha intensificato le tensioni tra gli stati del Golfo, invece di unirli. Ad esempio, gli Emirati Arabi Uniti (EAU) accusano i loro stati vicini di non averli protetti adeguatamente dagli attacchi dell'Iran. Questa accusa ha contribuito in modo significativo alla decisione degli EAU di annunciare, con effetto dal 1° maggio 2026, il loro ritiro dall'OPEC e dall'alleanza estesa OPEC+. Ciò porterà inevitabilmente a un indebolimento significativo del potere di determinazione dei prezzi dell'OPEC.

• Quanto più significativi diventano i giacimenti di energia fossile al di fuori del Medio Oriente, come in Brasile, Argentina o Africa occidentale. Anche gli Stati Uniti come esportatori di petrolio e gas stanno entrando sempre più nel mirino. La crisi iraniana ha fornito un forte impulso ai prezzi per i fracker statunitensi, ma finora non ha scatenato un nuovo boom del fracking: il numero di impianti di perforazione non è aumentato di recente (vedi grafico). Molti produttori statunitensi diffidano dei salti di prezzo guidati da fattori geopolitici e attendono prove che il livello dei prezzi più elevato sia sostenibile.

(L’articolo è stato redatto con la collaborazione dei team di Economic Research e Financial Research.)