Décision sur les taux de la BNS du 11.12.2025: pas de surprise
Le taux directeur en Suisse reste inchangé pour le moment. Malgré la situation difficile que pose l’économie suisse, la vis monétaire ne devrait pas être resserrée à l’avenir. Les effets d’une telle mesure seraient avant tout indésirables
La Banque nationale suisse (BNS) maintient son taux directeur là où il l’est depuis des mois: à 0%. C’est ce qu’ont annoncé les gardiens de la monnaie helvétique à l’occasion de leur appréciation de la situation monétaire.
Attentes satisfaites
Ce statu quo n’est pas surprenant. L’on attendait déjà, tant sur les marchés financiers que nous-mêmes, que la vis monétaire restera inchangée pendant un nouveau trimestre au moins. Comme hier la Réserve fédérale américaine (Fed), la BNS répond donc aux attentes du marché. Mais ces points communs sont maintenant épuisés. En effet, la situation ne pourrait guère être plus différente d’une banque centrale à l’autre.
Alors que la Fed opère dans un contexte d’inflation excessive, d’une dynamique de croissance forte, de monnaie affaiblie et d’un marché du travail globalement robuste mais affichant des tendances au ralentissement, la BNS est confrontée à des signes inversés.
A environ 0%, l’inflation se situe dans la fourchette inférieure de stabilité des prix de la BNS et les risques d’un déclenchement déflationniste restent élevés pour l’instant. Dans le même temps, la conjoncture montre des signes d’essoufflement, qui n’expliquent qu’en partie par les droits de douane américains, heureusement réduits. L’activité difficile de l’économie, qui a même débouché sur une croissance négative de -0,5% au troisième trimestre, s’explique également par l’environnement conjoncturel mondial, qui reste modéré, notamment en Europe. En outre, le marché du travail suisse se caractérise actuellement par un taux de chômage élevé (et en progression), tandis que le franc suisse continue d’être fortement valorisé par rapport aux autres monnaies.
Monde à l’envers
Si l’on compare cette situation de la BNS à celle de la Fed, il peut sembler surprenant que ce soient les banquiers centraux américains qui baissent leur taux directeur tandis que leurs collègues suisses ne bougent plus le pied. C’est un monde à l’envers.
Et pourtant, la prudence de la BNS est juste. Car contrairement à la Fed, la Banque nationale suisse ne dispose plus d’aucune marge de manœuvre conventionnelle. Avec le taux directeur de 0% en vigueur depuis juin, un nouvel assouplissement des taux signifierait une avancée vers un nouveau territoire négatif. Une telle mesure non conventionnelle ne résoudrait guère la faiblesse de la dynamique d’inflation, la vigueur du franc et la lenteur de la conjoncture. En effet, ce phénomène de crise s’explique principalement en dehors de la Suisse et échappe donc largement à la sphère d’influence de la BNS. Dans ce contexte, nous maintenons notre estimation selon laquelle un taux directeur négatif n’aurait guère d’effet sauf des dommages collatéraux considérables, par exemple sur les institutions de prévoyance et les petits épargnants.
S’inquiéter des effets secondaires indésirables
Nous considérons donc comme logique que le président de la BNS, Martin Schlegel, ait à nouveau souligné aujourd’hui les obstacles importants à la réintroduction d’un taux directeur négatif. D’autant plus qu’une baisse normale de 25 points de base ne devrait pas suffire pour un affaiblissement minimal, voire marginal du franc. Au lieu de cela, la BNS devrait s’engager profondément dans en négatif, ce qui accentuerait d’autant les effets secondaires indésirables.
Nous maintenons donc notre évaluation selon laquelle la BNS continuera de recourir de manière ciblée sur le marché des changes (en l’absence de chocs inattendus) pour empêcher les mouvements haussiers trop forts du franc. En outre, avec l’abaissement des droits de douane américains et la reprise timide de la conjoncture en Europe, la contribution du commerce extérieur devrait soutenir à nouveau la croissance économique suisse. La tentation pour la BNS de revenir à un régime de taux négatifs s’atténue donc. C’est pourquoi nous maintenons notre prévision selon laquelle le taux directeur ne tombera pas en dessous de 0% en 2026.
(Photo: Keystone / Anthony Anex)
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