La Fed attend et reste absolument décisive pour la Suisse
Pour l’instant, la Réserve fédérale américaine (Fed) ne touche pas à son taux directeur. Ce statu quo était escompté par tous à l’approche de la décision du 28 janvier. Mais cette absence de surprise est plus importante pour la Suisse et pour sa politique monétaire qu’il n’y paraît à première vue – notamment pour la Banque nationale suisse.
La Fed maintient son taux directeur dans une fourchette de 3,50-3,75%. C’est ce que les gardiens de la monnaie américains ont annoncé lors de leur décision aujourd’hui sur les taux d’intérêt. Ils profitent de la solide santé de la conjoncture américaine et du risque relativement faible d’effondrement du marché du travail pour un arrêt temporaire. Après trois baisses de taux à l’automne 2025, le message est donc clair: attendez d’abord de savoir si l’économie américaine se mettra en transition sans se rompre, tandis que l’inflation baisse, tout en restant légèrement supérieure à l’objectif visé.
Une non-surprise étant explosive
Compte tenu de la solidité des données conjoncturelles et des signaux du marché du travail indiquant une remarquable capacité de résistance, la décision de la Fed n’a pas surpris. En conséquence, les évaluations des marchés à terme laissent entrevoir à l’avance une probabilité d’environ 98% un statu quo. La nouvelle pause de la Fed n’est toutefois pas sans gravité. Car le président américain Donald Trump ne cache pas qu’il s’attend à des taux directeurs aussi bas que possible de la Fed et qu’à la fin du mandat de Jerome Powell (en mai), il envisage un président de la Fed plus docile à la Maison-Blanche qui soutient sans réserve le souhait du président de baisses rapides et importantes des taux d’intérêt. À cet égard, l’immobilisme de la Fed équivaut une nouvelle fois à rejeter les envies d’influence de la Maison-Blanche.
La Banque nationale suisse (BNS) est loin d’être confrontée à de telles luttes de pouvoir. Certes, en Suisse aussi, on entend régulièrement des voix souhaitant renforcer la BNS sur l’aiguille, par exemple en ce qui concerne la durabilité de ses placements ou la distribution des bénéfices. Mais contrairement aux États-Unis, l’indépendance de la politique monétaire n’est pas fondamentalement remise en question.
La Suisse est certes une spectatrice – mais fortement touchée
La tentation est donc grande de voir de loin, avec une certaine nonchalance, le drame outre-Atlantique. Nous pensons toutefois qu’une telle attitude ne serait guère indiquée. En effet, les conséquences du conflit entre la Fed et la Maison Blanche ont une plus grande portée qu’il n’y paraît pour le paysage des taux d’intérêt suisses et la valeur externe du franc, et donc pour l’évolution de l’inflation.
La décision actuelle de la Fed sur les taux d’intérêt n’est peut-être pas directement décisive pour la politique monétaire suisse, mais elle revêt une grande importance en tant que signe de la «nouvelle normalité»: quel est le taux d’équilibre mondial dans un monde de déficits budgétaires, de coûts démographiques et de tensions géopolitiques structurellement plus élevés? Plus la Fed communique fortement que le taux directeur américain restera durablement supérieur au niveau d’avant la crise, plus la marge de manœuvre de la BNS pour expérimenter des taux d’intérêt ultra-bas sans pousser le franc vers 0,75 face au dollar. D’autant plus qu’en décembre, la BNS a explicitement indiqué qu’aucun nouvel assouplissement ni aucun resserrement ne s’imposaient, mais qu’elle a à nouveau réaffirmé sa volonté d’intervenir sur le marché des changes. En d’autres termes, elle souhaite maintenir les taux d’intérêt à 0% le plus longtemps possible et préfère intervenir sur le marché des changes plutôt que de suivre intégralement le cycle des taux de la Fed.
Pour la BNS, les taux négatifs ne sont toujours pas une option
À cet égard, une Fed beaucoup plus «dovish», à savoir qui agit à la faveur de Donald Trump, signifierait des vents contraires forts pour les gardiens de la monnaie suisse, tandis que la retenue actuelle de la Réserve fédérale américaine leur ferait le jeu. En effet, les attentes du marché tablent actuellement sur un maximum de deux nouvelles mesures d’assouplissement de la Fed pour 2026, ce qui correspond également à nos prévisions. Cela implique certes que le vent favorable mondial à la baisse des taux d’intérêt est plus faible que ce que de nombreux investisseurs européens l’anticipent peut-être en 2024/25. Mais en même temps, cela signifie pour la Suisse:
- La BNS peut maintenir son taux directeur à 0% sans être compromise par une tragédie des taux américains.
- Le risque d’un retour à un régime de taux négatifs reste faible. La BNS parle explicitement d’une orientation actuellement adéquate, mais déjà expansionniste.
- Les taux sur le marché suisse des capitaux restent bas, mais une récession «higher for longer» aux États-Unis limite l’imagination d’un repli massif.
Ainsi, même après la récente décision de la Fed, l’effet de levier classique de la BNS (baisse des taux) reste limité pour lutter contre les risques de déflation et la faiblesse conjoncturelle. Certes, nous tablons pour l’année en cours sur une croissance économique d’un peu plus de 1% en Suisse, et l’inflation ne devrait grimper que vers 0,3% d’ici à fin 2026. Néanmoins, nous restons convaincus qu’un nouveau taux directeur négatif n’est pas envisageable pour la BNS, notamment en raison de sa propre rhétorique et de l’expérience toujours durable avec le dernier régime des taux négatifs.
Le franc, le coup de pouce de la balance
Le canal de transmission beaucoup plus important est et reste donc le côté taux de change, ce qui souligne encore la dépendance vis-à-vis de l’orientation future de la Fed: si la Fed baisse plus tard et moins fortement que prévu, cela tend à soutenir le dollar et à limiter l’appréciation du franc. En revanche, si la Fed fait une réaction étonnamment sourde, cela accroît la pression en faveur d’un franc encore plus fort – et donc sur les exportations, le tourisme et les bénéfices des entreprises.
Du point de vue de la conjoncture suisse, une Fed «trop forte», qui maintient les taux trop longtemps à un niveau élevé, pourrait être moins néfaste qu’une Fed trop «dovishe» qui pousse le franc vers de nouveaux sommets. On l’a vu déjà après la première baisse des taux de la Fed en 2025, lorsque le taux de change USD/CHF chutait temporairement à le plus bas 14 ans, avant que le «billet vert» ne se ressaisisse légèrement. Fin 2025, le couple évoluait autour de 0,80, avec une volatilité accrue lors des réunions de la Fed et de la BNS. Cette tendance devrait se poursuivre en 2026.
Washington est plus proche que vous ne le pensez
Enfin, force est de constater que les véritables divergences en matière de politique monétaire devraient moins se situer entre la Fed et la BNS dans le courant de l’année, mais entre les taux directeurs officiels et les taux d’intérêt réels «ressentis» des ménages. Aux États-Unis, la hausse des taux nominaux pèse sur la charge réelle des intérêts en cas de légère hausse de l’inflation, tandis qu’en Suisse, des taux nominaux bas, conjugués à une très faible inflation, peuvent sembler «aiguisés» surprenants.
C’est pourquoi nous considérons le débat sur la Fed comme non lointain d’être un débat technique à Washington. Elle est plutôt décisive pour la vigueur du franc, la marge de manœuvre dont la BNS dispose encore et la durabilité de ce modèle de croissance en Suisse pour les prochaines années.
(Photo: Keystone / EPA, Michael Reynolds)
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